中报亮点：1、净利润同比增速较1 季度走阔，实现16.2%的同比高增，资产质量持续改善，拨备计提力度放缓反哺利润。2、贷款在Q1 开门红高基数下2 季度环比增3.8%，其中企业贷款增速4.9%，零售贷款增速小幅回落至2.0%。总贷款、企业贷款和个人贷款占比均有所提升至49.2%/31.9%/17.3%。3、净手续费收入同比增37.1%，代客理财业务和代理业务是主要支撑。苏州银行中收主要构成为代客理财业务和代理类业务，分别占比54%和24%，同比增速分别能达到95%和15%，显示公司财富管理业务增长潜力。4、资产质量优异，风险抵补能力进一步夯实。

    　　1H21 苏州银行不良率1.22%，环比1 季度下行5bp，存量风险逐步出清。

    　　单季年化不良净生成率和累积年化不良净生成率均在低位，新增风险小。2季度拨备覆盖率368.91%，环比提升32.26 个百分点，风险抵补能力进一步夯实。

    　　中报不足：1、Q2 净利息收入环比-2.7%，主要是息差拖累。单季年化息差环比下行17bp，资产端收益率环比降低8bp，负债端付息率环比上行8bp。资产端预计主要是响应减费让利政策，贷款收益率下行较多。负债端付息率上行预计是结构因素影响，价格方面公司着力优化存款结构，拓展低成本结算资金，主动控制高价存款。

    　　投资建议：公司2021E、2022E PB 0.72X/0.66X；PE 7.78X/6.75X（城商行 PB 0.89X/0.80X；PE 9.17X/8.07X），公司深耕苏州，事业部构架独具特色。依托市民卡主办行资格打造完善的惠民体系，获得稳定的零售客群，零售战略继续深化，个人存贷款比重持续提升。中间业务展现良好的发展势头，代客理财等业务收入增速较快。资产质量角度，当前贷款投放重点回归零售，资产质量较好的个人住房贷款占比不断提升，进而提升整体资产质量，不良率稳步下降，未来资产质量压力减弱，安全边际高。未来转型值得关注，维持“增持”评级，建议保持跟踪。

    　　风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。