根植区域耕实体，做小做微铸匠心

    　　苏州银行坚守“以小为美，以民唯美”，深融本地制造业等实体，网点渠道优势明显，与苏州得天独厚的外部环境相得益彰；对公端制造业贷款占比居上市城商行首位，做小做微彰显“苏式匠心”；零售端700 万客群扎实，大零售转型可期。省内异地分行获批新增，新一轮拓展空间有望开启。我们预测公司2021-23 年EPS 为0.90/1.06/1.26 元。2021 年BVPS 预测值9.58元，对应PB 0.73 倍。可比公司2021 年Wind 一致预测PB 均值0.85 倍，我们认为公司根植优质区域、深耕本地实体，应享受一定估值溢价，我们给予2021 年目标PB 1.00 倍，目标价9.58 元, 首次覆盖给予“买入”评级。

    　　立足苏州深融实体，内外兼修以小为美

    　　苏州银行目前为苏州独家法人城商行，主要优势在于内外兼修，即外部环境优渥+内部经营深融实体，实现区域共生共赢。从外部环境看，直接受益于苏州得天独厚的区域优势，经济强、产业优、人口广。2021 年上半年盐城、镇江分行获批新设，未来网点或有望实现江苏13 个地级市全覆盖，打开新一轮拓展空间。从内部机制看，国资、民资平衡的股权结构赋予政府+实体端资源，管理层稳定且专业，造就战略定力。公司早在2013 年便明确“以小为美，以民唯美”定位，根植实体、做小做微的清晰战略延续至今。

    　　盈利拆解：息差表现亮眼，成本端有待改善

    　　公司盈利能力处同业中下游，营收端优势明显，成本端有待改善，未来释放空间大。从ROA 拆解看，息差表现亮眼，资产端收益率受益于贷款占比高的结构特征，而负债端成本优势则源于存款实力，尤其零售存款占比领先同业。但成本端是主要拖累项，包括成本收入比高、信用成本高，由于公司近十年来尚处由农商行转为城商行后的投入期和出清期。随着战略转型渐入佳境、存量包袱基本出清，预计成本端短板有望补齐，驱动盈利能力释放。

    　　业务经营：对公深耕实体小微，零售转型财富发力对公端，信贷深耕实体，2020 年末制造业贷款/对公贷款达26%，在上市城商行位列第1，政信类业务占比不断下降；客群专注做小做微，中小微企业贷款/对公贷款超90%，并通过综合平台模式，深融中小企业全链条生态。

    　　零售端，700 万张市民卡奠定客群基础，零售存款占比超40%，领先上市城商行。同时大零售转型推进，经营贷、消费贷有望发力；代销理财特色突出，与近20 家异地中小银行形成合作，财富管理发展可期。资产质量全面向好，存量包袱基本出清，信用成本有望改善；资本实力较为扎实，且已发行50 亿元可转债补足中长期弹药，有望支撑可持续的规模增长及业绩释放。

    　　风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。