投资要点：公司过去2个季度信用风险边际明显好转，在拨备计提同比减少的同时，拨备覆盖率、拨贷比还能大幅上升，给予“优于大市”评级。

    手续费高增长。苏州银行2020 年全年归母净利润同比增长4.00%，1Q21 增长14.74%，增速加快。2020 年全年营收同比增长9.97%，1Q21 为7.75%。手续费是一季度拉动业绩增长的主因，1Q21 同比增速达63.8%。1Q21 手续费净收入占比15.50%，同比提高5.30pct。此外1Q21 信用减值损失同比下降1.5%，一同贡献利润增长。

    资产结构或影响息差，个贷占比回升。2021 年一季度净息差2.08%，较2020年下降14BP。我们测算1Q21 计息负债成本比20 年下降9BP，因此认为资产端收益率收窄为主因。1Q21 末贷款较年初增长5.2%，但总资产增长更快，较年初增长11.2%，因此1Q21 末贷款占比下降3pct。我们认为结构变化可能也是影响资产端的因素之一。拆分贷款来看，个贷占比在1Q21 末回升1.2pct 至35.7%。

    我们预计后续有望延续这一趋势。并且往年贷款占比在2-4Q 逐步回升，资产结构有望改善。

    资产质量加速改善，拨备提升。2020 年末不良率为1.38%，环比下降8BP，1Q21末为1.27%，继续下降11BP。并且在不良偏离度回落的基础上，关注与逾期也在持续改善：1）20 年末不良偏离度为73%，较年中下降18pct，比年初的76%还要低；2）关注贷款率1Q21 末为1.31%，1Q21 环比降幅6BP，4Q20 环比降幅42BP；3）逾期贷款率2020 年末为1.31%，较年中下降46BP。并且我们测算1Q21 即使加回核销的不良生成率也从2020 年的0.61%降至-0.09%。

    与此同时公司审慎拨备，1Q21 的信贷成本1.74%，比2020 年全年1.70%还略高。1Q21 末拨备覆盖率升至336.63%，仅一个季度升幅达44.89pct；拨贷比也提高至4.28%的高位。

    投资建议。公司过去2 个季度信用风险边际明显好转，在拨备计提同比减少的同时，拨备覆盖率、拨贷比还能大幅上升。我们预测2021-2023 年EPS 为0.92、1.10、1.31 元，归母净利润增速为18.89%、19.38%、19.39%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为11.35 元；根据PB-ROE 模型给予公司2021E PB估值为1.00 倍（可比公司为0.94 倍），对应合理价值为9.60 元。因此给予合理价值区间为9.60-11.35 元（对应2021 年PE 为10.46-12.37 倍，同业公司对应PE 为7.22 倍），维持“优于大市”评级。

    风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。