投资要点：苏州银行在事业部改革后，零售业务大幅提升，同时风险管理水平能力大幅提高，数字银行业务也大力发展，考虑到公司的区位优势，我们给予苏州银行“优于大市”评级。

    区域优势明显。苏州银行的区域优势十分明显。苏州市代管的四个县级市，均为2020 年赛迪百强县前10 名，且自身也为全国地级市前10 强，经济实力十分明显。除此之外，苏州市产业也积极地向高端制造，集成电路，节能环保等新兴方向发展，取得了不错的成果，加之苏州落户政策的进一步放开，我们认为苏州未来经济依然充满活力。

    发力零售取得明显成效。苏州银行在经过早期的迅速扩张后，近年来进入到平稳增长的状态，来稳固和消化之前的扩张成果，在这期间苏州银行大力发展零售，零售业务的贷款占比也从2015 年的19.49%，提升到2020 年上半年的34.92%。

    同时苏州银行在事业部改革之后，风控能力大幅提升，不良率已经进入了稳中有降的状态。

    数字银行大力发展。事业部改革后，苏州银行的数字银行也进入了大力发展期。

    苏州银行采用手机银行+直销银行双重发力的方式，同时又在聚合支付以及“金融+N”业务方向进行努力。截至2019 年末，手机银行客户数已经突破249 万户，交易金额突破4400 亿元，主要电子交易替代率高达99.42%。2019 年末直销银行客户共计1197914 户，当年新增客户868273 户，取得了不错的成绩。

    优异的资产质量。苏州银行在2018 年之后资产质量出现明显的好转，拨贷比和拨备覆盖率逐步走高，其中拨贷比已经开始超越一些比较优秀的银行。除此之外，苏州银行一直保持着较高的核心资本充足率，并且前瞻性地开始补充核心资本充足率，我们认为苏州银行的未来的资产有望高速增长。

    投资建议：苏州银行的业绩和资产质量在上市银行中都表现的较为突出。我们认为苏州银行零售业务与资产质量表现稳健，随着事业部变革的推进，业绩有望更上一层楼。我们假设公司第2020-2022 年的EPS 为0.77、0.93、1.07 元，第4-10 年的净利润增速为14.0%，分红比例为27%；永续阶段净利润增速为5.0%，永续阶段分红比例为30%，风险折现率为9.89%，得到对应合理价值为9.85 元。

    当前苏州银行、可比公司2020 年对应平均PB 估值为0.85、1.44 倍，我们认为苏州银行凭借着优异的资产质量，估值应当提升，根据PB-ROE 模型给予公司2020E PB 估值为1.10 倍，对应合理价值为9.81 元。最终得到苏州银行最终合理价值区间为9.81-9.85 元，对应2020 年PB 估值为1.10-1.11 倍，2020 年PE估值为12.74-12.79 倍，给予优于大市评级。

    风险提示：经济复苏不及预期；企业盈利大幅度下降。