事件概述

    8 月30 日公司发布2020 年半年报：上半年归母净利润同比提升4.80%（Q1 同比增长10.06%）；PPOP 同比增长15.65%（Q1 同比增长9.33%）；营收同比增长11.94%（Q1 同比增长7.22%）；累计年化加权ROE 10.54%（Q1 年化加权ROE 11.00%），同比下降1.58pct。

    营收和PPOP增速亮眼，业绩表现居行业前列

    上半年公司归母净利润同比增速远高于同期商业银行-9.41%和城商行-2.59%的净利润增速水平。营收和PPOP 重回双位数增长且增速居上市银行前列。业绩增速较一季度下降5.26pct，主要是拨备计提力度加大所致，而公允价值变动损益和税收具有正面贡献。

    净息差较去年全年大幅提升

    上半年公司净息差2.19%，较去年全年大幅提升10bp。其中，生息资产收益率和计息负债成本率分别较去年全年下降19bp 和23bp。生息资产收益率下降是由于贷款利率下降和同业资产收益率下行共同导致。但公司积极优化贷款投向，上半年收益率较高的个人贷款平均余额占总贷款的比例较去年全年提升1.21pct，一定程度上缓解了贷款收益率下行的压力。负债端，同业市场利率下行是计息负债成本率下降的主要原因。同时公司和个人活期存款成本率大幅下降带动整体存款成本率下行2bp 也降低了成本压力。

    资产质量改善，资本合理充裕

    二季末公司不良率环比下降1bp 至1.47%，创近两年新低。拨备覆盖率和拨贷比分别环比提升19.41pct 和29bp 至263.91%和3.87%，创近5 年新高。同时，关注类贷款余额环比下降6.94%、关注率环比下降28bp 至2.04%的历史最低水平，隐性不良贷款生成压力减轻。二季末公司不良贷款偏离度较上年末提升14.82pct 至91.14%，仍处于合理水平。公司资本合理充裕，二季末核心一级资本充足率环比提升4bp 至10.93%，位居上市城商行第二。公司拟公开发行不超过50 亿元可转债，未来资本有望得到进一步补充。

    投资建议

    公司扎根吴地、面向江苏，享有较强的区位优势。在有效管控下，存款成本率下行、息差较去年全年大幅改善，规模较快扩张、盈利能力修复。公司资产质量向好发展，资本合理充裕，未来业绩增长可期。我们预测2020-2022 年的归母净利润增速分别为4.92%、8.64%和10.35%。2020 年BVPS 为8.92 元，对应静态PB 0.92 倍。维持“推荐”评级。

    风险提示

    资产质量波动，利率中枢下降，经济复苏不及预期。