事件：瑞达期货发布2025 年报，25 年公司分别实现营业总收入及归母净利润12.27、5.47 亿元，同比分别+23.2%、+42.95%。其中Q4 单季度实现归母净利1.61 亿元，同比+44.91%。加权平均ROE 同比+3.98pct 至17.70%。

    　　投资与手续费收入高增共同驱动增长。收入端，2025 年公司手续费及佣金净收入、利息净收入、投资收益+公允价值变动损益分别为5.33 亿元、1.31亿元、5.34 亿元，分别同比+28%、+ 0.5%、+28%。成本端，2025 年公司业务及管理费同比-6 %至3.95 亿元。

    　　资管业务规模延续高增，经纪、风险管理稳健增长。1) 资管：2025 年公司资管业务收入同比+81.34%至2.06 亿元。收入高增得益于管理规模的快速扩张及产品优异的投资表现。截至2025 年末，公司资产管理规模达46.29亿元，较25 年初增长97.40%。2) 经纪：2025 年公司经纪业务手续费收入（母公司口径）为4.75 亿元，同比增长19.82%。公司客户基础持续夯实，机构化转型成效显著。截至报告期末，公司母公司口径客户保证金规模较24年末增长62%至200.25 亿元，其中机构客户保证金规模达146.96 亿元，占比提升15pct 至73.39%。3) 风险管理：2025 年公司风险管理业务实现营业收入2.62 亿元，同比增长14.19%。报告期内瑞达新控衍生品交易新增名义本金396.73 亿元；子公司瑞达新控做市品种合计85 个，其中商品期权领域几乎拥有所有品种的做市资格。根据中期协数据，2025 年瑞达新控场内期权做市业务累计成交量行业排名第2，累计成交额排名第3，报价能力具备显著优势。

    　　投资建议：公司CTA 资管业务业内领先，我们看好在期货行业稳中向好的态势下，公司依托自身较强创新能力带来的业绩与份额的提升。我们上调公司2026 年归母净利润同比+30%至7.11 亿元，对应4 月2 日收盘价PE 为14X，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：期货经纪佣金费率大幅下滑风险、信用风险、流动性风险等。