事件：公司发布2025 年年报，2025 年公司实现收入46.97 亿元，同比下降4.58%，归母净利润约3.2 亿元，同比下降9.47%；其中Q4 实现收入13.38 亿元，同比下降4.55%，归母净利润0.82 亿元，同比增长360.41%；2025 年公司计提信用+资产减值准备约 1.29 亿元

    　　点评：

    　　25 年民商用业务承压，26 年随着新国标落地有望迎来触底回升：2025年公司国内民商用报警与疏散业务共实现营业收入 29.19 亿元，同比下滑 10.77%，毛利率为34.51%，同比下降2.59 个pct，一方面受地产投资下行的影响，2025 年地产竣工面积同比下滑18.1%，新房需求同比下滑；另一方面，2025 年三大核心消防产品新国标正式实施，其他消防产品也在陆续实施新旧国标切换，在新旧国标切换节点，行业阶段性调整与价格竞争压力较大。随着 2025 年Q4 青鸟新国标产品全面切换销售，低价竞争格局将进一步缓解，国内民商用业务有望迎来修复行情，产品价格与毛利率有望逐步修复，为公司新一轮增长周期的开启奠定坚实基础。

    　　工业消防业务稳扎稳打，不断在新领域取得突破：2025 年国内工业/行业消防收入 8.05 亿元，同比增长2.56%，毛利率为23.21%，同比下降6.25 个pct。在新旧国标切换阶段，工业消防业务稳扎稳打，在部分领域取得新的突破，其中25 年数据中心消防业务实现发货额超1.7 亿元，持续高速增长；储能消防业务在高标准安全规范驱动下呈爆发式增长，发货额超1.6 亿元，同比涨幅近一倍；同时在能源电力、石化、轨道交通、新能源等战略性领域取得一系列首次、标志性项目突破，盈利能力有望随着规模扩大而提升。

    　　海外业务稳健增长，高毛利带来新的业绩增长点：2025 年公司海外消防业务实现营业收入 8.05 亿元，同比增长 14.54%，毛利率较上年同期提升 3.63 个百分点至49.59%，盈利能力持续增强，有效对冲国内民商用市场波动，成为公司稳健发展的重要支撑。公司以 MapleArmor、Finsecur、Detnov、Firehawk 为核心的海外品牌矩阵日趋成熟，与国内研发、供应链体系深度协同。通过海外本地化产能建设、全链条运营管理及品牌整合赋能，海外业务规模与盈利质量同步提升，全球化布局成效显著，为公司长期可持续发展奠定坚实基础。

    　　持续研发投入，科技赋能引领行业发展：2025 年公司研发投入 3.69亿元，占营业收入 7.85%，自上市以来研发投入金额合计 17 亿元，复合增长率约 21%。公司始终视研发创新为持续发展之源，公司自研朱鹮系列芯片取得重大进展，首款 ASIC 灯具芯片 IC1019 完成量产导入等，同时发布消防专用大模型“青鸟啵啵”，丰富研发设计消防机器人产品矩阵，持续的研发投入助力公司引领行业发展。

    　　大额回购提升市场信心，期间费用率小幅提升: 3 月16 日，公司发布公告，拟回购公司股份占公司总股本 的2.5%-5%，拟回购价格不超过人民币16.00 元/股，用于员工持股计划或股权激励，公司拟大额回购股份体现了公司对未来发展的信心，同时计划用于员工持股或股权激励将员工利益与公司绑定，充分调动员工积极性；2025 年公司期间费用率为25.94%，同比增加0.56 个pct，其中管理费用率为7.26%，同比增加0.59 个pct。2025 年公司拟分红方案为每 10 股派发现金股利人民币 1.5 元（含税）；同时以资本公积金转增股本的方式向全体股东每 10 股转增 2 股。

    　　【投资建议】

    　　随着新国标的落地实施，国内竞争格局将明显优化，市占率加速向龙头集中；同时公司积极开拓海外业务及工业消防业务，打造第二增长曲线。我们预测公司2026-2028 年归母净利润分别为5.15/6.19/7.46 亿元，对应EPS 分别为0.59/0.7/0.85 元,同比增长61%/20%/20.5%，对应PE 估值20.3/16.9/14x，维持 “增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　地产投资继续下行，民用需求持续承压；

    　　价格战持续，新国标落地不及预期；

    　　工业消防业务拓展不及预期；

    　　海外市场开拓不及预期，汇兑损失风险

    　　信用+资产减值规模超预期，导致业绩不及预期的风险