业绩简评

    　　2025 年4 月28 日，公司发布2025 年一季报。

    　　收入端，公司Q1 营收8.83 亿元，yoy-3.64%，主要系1）Q1 地产竣工压力延续，yoy-14.3%；2）国标替换前夕旧国标产品去库压力延续，导致市场价格竞争加剧；3）24Q1 高基数， 24Q1/2/3/4 公司收入yoy 分别为

    　　+10.27pct/-5.16pct/-9.76pct/+5.65pct。

    　　结构端， 国内民商用报警与疏散业务营收5.4 亿元，yoy-9.54%，我们预期国内民商用业务Q1 筑底，Q2 开始有望企稳回升：1）5.1 国标替换之后中小厂商出清，公司份额提升+价格内卷压力释放；2）公司主动挖掘存量住宅改建、消防设备智能化改造、远程值守与消安一体化升级等增量机遇。国内工/行业业务营收1.25 亿元，其中，24 全年/25Q1数据中心消防业务发货yoy+118%/+88%。海外业务营收1.94亿元，yoy+20.46%，恢复高速增长。

    　　利润端，公司Q1 综合毛利率为37.63%，YoY-3.6pct，环比24 全年+1.07pct。公司Q1 实现归母净利润6,895 万元，yoy-12.37%；实现扣非归母净利润6,378 万元，yoy-4.52%。

    　　费用端， 公司Q1 研发/ 销售/ 管理费用率分别为5.0%/14.4%/8.6%，yoy-1.3pct/-1.0pct/-0.5pct，三费率稳健优化。

    　　增量看点：1）主业黎明前夜：Q1 预付款项+存货同步提升或预示公司订单侧有所回暖，民商用市占率进一步提升。2）消防机器人加速落地：子公司科力恒灭火无人车集成 AI 图像智能分析与无人车智能控制系统，公司开展大模型视觉识别技术在四足机器人上的应用验证，覆盖消防通道占用、防火门状态监测、积水检测、锈蚀识别、应急照明灯状态检查及动火作业监控等多场景功能。

    　　盈利预测、估值和评级

    　　我们维持此前预期，预计公司25~27 年营业收入分别为51.4/56.4/62.2 亿元，同比+4.4%/+9.7%/+10.3%；归母净利润分别为5.5/6.5/7.4 亿元，同比+55.4%/+19.0%/+12.6%，对应15X/12X/11X PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　国内民商用消防行业出清不及预期；住宅更新节奏不及预期；工业消防大客户突破不及预期；大股东股权质押的风险。