2023 年前三季度,公司实现营收36.4 亿元(同比+7.1%)、归母净利润5.1亿元(同比+21.5%),毛利率、净利率分别为38.5%、14.6%,同比+1.6pcts、+1.8pcts,提质增效成果显著。展望未来,工业消防、高端品牌建设、全球化布局均有望为公司发展贡献新的动能,我们看好公司长期发展前景,维持“买入”评级。
23Q3 单季度毛利率回升至40%以上。23Q3 单季度,公司实现营收13.9 亿元(同比+2.6%)、归母净利润2.2 亿元(同比+21.6%),单季度毛利率、净利率分别为40.8%、16.7%,分别同比+5.3pcts、+3.0pcts,环比+4.9pcts、+1.36pcts。公司前三季度毛利率、净利率分别提升1.6pcts、1.8pcts,我们判断主要受益于收入结构优化、体量扩大带来的规模效应、多维度的降本增效举措(朱鹮芯片、供应链采购优化等)。此外,公司现金流情况也在持续改善,前三季度经营活动现金流净额同比提升37%,销售商品收到现金的增速也超过营收增速,反映公司对应收和客户信用的管理卓有成效。
报警与疏散稳健发展,工业与海外延续高增。(1)通用报警:据公司公告,今年前三季度,公司青鸟品牌作为消防报警第一品牌(营收体量在25~30 亿元)总体发展平稳,久远品牌收入保持30%左右的较高增速。市场总体边际增量下降,但仍处于行业出清、龙头市占率提升的阶段;(2)智能疏散:行业竞争激烈态势不减,公司策略性优化发展智能疏散业务,保持平稳较快增长;(3)工业消防:据公司公告,前三季度公司典型工业产品营收增速约40%,今年公司在工业端备案数量同比增长两倍左右,为未来发展奠定扎实基础。前三季度公司储能项目发货约6800 万元(同比增速超过100%),发货量业内居前。(4)高端品牌:据公司公告,公司在国内成立“美安中国”品牌主打高端市场,业务负责人为何军先生,其在霍尼韦尔、盛赛尔有近30 年经验;公司希望在未来2~3 年,高端品牌能做到5000 万美元营收,3~5 年能达到1 亿美元规模。美安中国在西安的工厂已具备生产条件,公司预计明年第二季度高端品牌的二代产品项目会逐步放量。(5)海外市场拓展:据公司公告,公司拓展海外市场已逾10 年,在欧洲和美国布局多年,前三季度公司海外整体收入增速约25%,公司将继续渐次迭代、深化全球化布局。
风险因素:宏观经济波动;行业竞争加剧;公司新业务拓展不及预期;应收账款及存货等潜在的坏账损失;并购整合不及预期;原材料价格大幅波动。
盈利预测、估值与评级:公司是国内消防电子领域龙头企业,由于宏观经济波动及消防报警行业景气度承压,我们调整公司2023-2024 年净利润预测至7.0亿、8.4 亿元(原预测为7.7 亿、9.3 亿元),新增2025 年净利润预测9.9 亿元。
我们选取下游类似的防水龙头东方雨虹、储能消防带来较大成长潜力的温控龙头英维克作为可比公司,两家公司Wind 一致预期2024 年PE 均值为21 倍,我们给予公司2024 年20x PE 估值,对应目标价为23 元,维持“买入”评级。