小熊电器发布2025 年报：2025A 实现营收52.30 亿元，同比+9.92%，归母净利润3.93 亿元，同比+36.40%，扣非净利润3.64 亿元，同比+47.64%；其中2025Q4 营收15.39 亿元，同比-4.96%，归母净利润1.47 亿元，同比+36.25%，扣非净利润1.37 亿元，同比+14.27%。拟现金分红2.02 亿元，分红率为51%。

    　　全年营收近双位数增长，单四季度略有压力。公司全年收入近双位数增长，一方面得益于国补政策加持、公司产品结构优化及品类扩张策略，内销收入同比+4.61%；外销收入整体+42.37%，其中小熊出口预计受关税扰动、收入下滑，罗曼全年收入略有下滑但并表收入有所增加。分品类来看，全年厨房小家电增长稳健，母婴小家电双位数增长，个护小家电增速突出主要系并表影响。单四季度来看，整体收入略有压力，预计海外需求波动背景下，四季度罗曼出口存在压力，小熊外销也受关税影响，另一方面国补退坡之下小熊四季度内销预计出现降速。

    　　结构优化&控费增效，盈利能力提升明显。公司全年毛利率同比+1.37pct，提升显著，预计主要得益于产品结构优化、均价提升；全年销售费用率-0.65pct，主要由于公司强化营销费用的投入产出管理，管理、研发、财务费用率分别-0.19、-0.04、-0.45pct，整体费用管控见效；综合影响下，全年公司归母净利率+1.46pct。单看四季度，得益于公司产品结构优化，毛利率+0.83pct，面对国补退坡，四季度预计营销投入加码，销售费用率+1.41pct，整体费用率+2.08pct，不过公允价值变动收益增加、所得税减少有明显贡献，整体归母净利率+2.88pct。

    　　投资建议：公司2025 年收入实现近双位数增长，内销表现稳健，外销有扰但罗曼并表收入有所增加。全年利润率得益于结构优化、控费增效，改善明显。展望未来，公司强化研发、推陈出新之下，均价有望继续提升，预计厨房业务规模具备韧性，利润率持续修复；与此同时，新兴品类有望继续贡献增长动能，2025 年小熊母婴业务增势突出，公司2024 年收购罗曼、布局个护小家电，或正开启通过收购扩张品类的路线。我们预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润4.2、4.5、4.9 亿元，对应当前股价PE 分别为17、15、14 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：小家电国内需求明显下滑；公司新品类布局速度较慢。