事件：小熊电器公布2025 年年度报告。公司2025 年实现收入52.3 亿元，YoY+9.9%；实现归母净利润3.9 亿元，YoY+36.4%。

    　　经折算，Q4 单季度实现收入15.4 亿元，YoY-5.0%；实现归母净利润1.5 亿元，YoY+36.3%。展望后续，随着公司不断拓展新品类，持续发力海外市场，收入有望恢复增长趋势。

    　　Q4 收入有所承压：国内家电以旧换新政策支撑厨房小家电行业需求。根据久谦数据，Q4 小熊线上销售额YoY+14%，均价YoY+1%。

    　　分品类来看，Q4 小熊线上多功能料理锅、空气炸锅、电火锅等品类销售实现快速增长。我们分析Q4 公司内销业务表现平稳。海外方面，受美国加征关税等因素的影响，我们判断Q4 公司海外业务收入同比下降。

    　　Q4 盈利能力同比提升：Q4 小熊毛利率同比+0.8pct，主要因为公司将资源向高价值品类倾斜，推动产品结构优化。Q4 小熊归母净利率同比+2.9pct。Q4 净利率提升幅度大于毛利率提升幅度，主要原因包括：1）Q4 公允价值变动收益同比+0.4 亿元。2）Q4 所得税费用占总收入的比例同比-2.1pct。

    　　Q4 单季度经营性净现金流同比下降：Q4 公司经营性现金流净额同比-1.1 亿元，主要因为公司销售商品、提供劳务收到的现金同比-0.9 亿元。

    　　投资建议：小熊是业内领先的线上小家电公司，在众多长尾小家电市场占据头部份额。小熊具备快速捕捉市场需求的能力，目前正积极向产品精品化发展，提升品牌力。随着小家电行业消费需求复苏，公司盈利能力有望迎来改善。预计公司2026 年~2028年的EPS 分别为2.77/3.03/3.28 元，维持买入-A 的投资评级，给予2026 年20X 市盈率，相当于6 个月目标价为55.43 元。

    　　风险提示：国内以旧换新政策变化、海外贸易政策变化，行业竞争加剧。