业绩回顾

    　　2025 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2025 年业绩：营业收入52.30 亿元，同比+9.9%；归母净利润3.93 亿元，同比+36.4%；扣非后归母净利润3.64 亿元，同比+47.6%。对应4Q25 收入15.39 亿元，同比-5.0%；归母净利润1.47 亿元，同比+36.2%；扣非后归母净利润1.37 亿元，同比+14.3%。公司2025 年业绩符合此前快报，亦符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　全年收入稳健，单四季度收入小幅波动。1）在主业回暖和罗曼并表共同作用下，公司全年收入同比+9.9%，剔除罗曼并表影响，公司全年小家电主业收入同比+3.8%。分地区看，在国补刺激、结构优化、品类拓展拉动下，小熊品牌内销表现更佳，2025 年厨房小家电业务和公司重点布局的母婴小家电全年收入同比+3.2%/+12.9%。小熊和罗曼的外销则受关税影响增速放缓，2025年罗曼收入同比-3.1%。2）4Q25 公司收入同比小幅下滑，我们估计主要是小熊品牌内销在国补退坡下增速放缓、自主品牌和罗曼外销继续承压的共同影响。

    　　产品结构升级+内生效率提升驱动利润率持续向好。1）公司2025/4Q25 毛利率分别36.7%/35.5%（同比+1.4/+0.8ppt），主要是公司产品结构优化及新品类占比提升。2）费用率方面，得益于公司通过组织架构调整、强化营销费用管理等方式控费提效，2025 年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.7/-0.2/持平/-0.4ppt，4Q25 由于收入下滑和费用刚性，以及自补影响，公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.4/+0.4/+0.6/-0.3ppt。3）综合影响下， 2025/4Q25 公司扣非净利率同比+1.8/+1.5ppt 至7.0%/8.9%，其中2025 年罗曼净利率为11.9%，为公司盈利带来正向贡献。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到国补退坡和原材料价格上涨影响，我们下调2026 年净利润预测6%至4.20 亿元，引入2027 年净利润预测4.60 亿元。当前股价对应16.7x/15.2x 2026/2027 年P/E。维持跑赢行业评级，兼顾盈利预测调整和跨年估值切换，维持62.4 元目标价，对应23.1x/21.1x 2026/2027 年P/E，较当前股价有39%的上行空间。

    　　风险

    　　市场需求波动风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。