事件：公司发布2025 年一季报。公司25Q1 实现营业收入13.2 亿元，同比+10.6%；归母净利润为1.3 亿元，同比-14.0%；扣非归母净利润为1.2 亿元，同比+8.2%。

    　　盈利水平环比修复。

    　　毛利率：25Q1 公司毛利率36.8%，同比-1.7pct。

    　　费率端： 25Q1 销售/ 管理费/ 研发/ 财务费率分别为15.3%/4.4%/3.8%/0.0% ， 同比变动-2.6pct/+0.4pct/+0.7pct/-0.2pct，销售费用率有所优化，研发费用率提升主要系本期研发投入增加所致，财务费用减少主要系主要系本期利息收入增加所致。

    　　资产减值：25Q1 发生资产减值-1.8 千万元，数额较上期变动-0.8 千万元，主要系本期存货跌价准备计提增加所致。

    　　其他收益：25Q1 公司其他收益0.1 千万元，数额较上期变动-1.9 千万元，主要系本期享受税收优惠政策减少所致。

    　　净利率：25Q1 净利率10.3%，同比-2.4pct，环比+2.9pct。

    　　盈利预测与投资建议。考虑到线上销售格局今年预计有所缓和，公司收入持续增长，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为3.7/4.2/4.7 亿元， 同比+28.7%/+12.4%/+11.9%，维持“增持”评级。

    　　风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、市场开拓不及预期。