本报告导读：

    　　2024Q4 内销需求承压，海外高增，2025 年格局出清有望带动利润率好转。

    　　投资要点：

    　　考虑到公司业 绩符合预期，我们维持2025-2026年并新增 2027年盈利预测，预计公司2025-2027 年EPS 为2.27/2.48/2.70 元，同比+24%/+10%/+9%，参考同行业公司，我们给予公司2025 年22xPE，维持目标价50 元，维持“增持”评级。

    　　业绩简述：公司2024 年实现营业收入47.58 亿元，同比+0.98%，归母净利润2.88 亿元，同比-35.37%；其中2024Q4 实现营业收入16.19亿元，同比+16.18%，归母净利润1.08 亿元，同比-17.03%。

    　　内销小幅下滑，外销高增，公司业绩符合预期。内销层面，2024 年公司内销收入占比86%(-6pct），同比-6%。2024Q4 以旧换新政策对小家电的拉动效果弱于大电，预计原因：1）2024 年国补政策中，全国性通补的八大核心品类均为大家电，小家电仅在地方政府层面进行补贴，且多个地方政府并未针对小家电进行补贴，因此厨小电整体受益程度远小于大家电；2）基于消费者“薅羊毛”的心态，以旧换新政策更容易促成消费者购买高客单价的产品，而小熊整体产品的价值量相对较低，受以旧换新政策的拉动有限。外销层面，2024年公司外销收入占比14%（+6pct）,同比+81%。公司通过跨境电商+线下经销商拓展+OEM 的方式加速拓展海外的市场，预计越南、印尼等其他地区有望贡献新增量。此外，2024 年公司并购个护健康罗曼智能，2024 年罗曼营收6.14 亿元，归属于母公司股东的净利润（扣除非经常性损益后孰低）为6883 万元，为公司收入和业绩贡献较大增量。2024 年公司毛利率为35.29%，同比-1.32pct，净利率为6.43%，同比-3.02pct；其中2024Q4 毛利率为34.66%，同比+2.83pct，净利率为7.36%，同比-1.94pct。2024 年行业竞争激烈，公司毛利率有所下降，此外预计毛利较低的外销占比提升是公司整体毛利率下降的重要原因之一。

    　　展望2025 年，预计外销东南亚区域稳步拓展，行业格局出清有望带动利润率进一步好转。

    　　风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧。