本报告导读：

    　　2024Q4 需求仍然承压，2025 年有望受益微信小店热度提升，且格局出清带动利润率好转。

    　　投资要点：

    　　考虑到厨小电行业需求相对较弱，品牌间竞争仍然激烈，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年EPS 为1.89/2.27/2.48 元（原值2.02/2.28/2.49），同比-33%/+20%/+10%，参考同行业公司，我们给予公司2025 年22xPE，下调目标价至50 元，维持“增持”评级。

    　　内销层面，以旧换新政策对小家电的拉动效果弱于大电，预计公司Q4 内销同比-7%。根据久谦数据，2024 年10-11 月小熊锅灶炉具合计销额同比-6%，保温电热品类合计销额同比-19%。根据奥维云网数据，2024 年12 月电饭煲、电磁炉、电蒸锅、电压力锅、电水壶和养生壶的销额同比分别为-6%、-7%、-3%、-14%、-3%和-8%。2024Q4整体厨小电表现疲软，预计原因：1）2024 年国补政策中，全国性通补的八大核心品类均为大家电，小家电仅在地方政府层面进行补贴，且多个地方政府并未针对小家电进行补贴，因此厨小电整体受益程度远小于大家电；2）基于消费者“薅羊毛”的心态，以旧换新政策更容易促成消费者购买高客单价的产品，而小熊整体产品的价值量相对较低，受以旧换新政策的拉动有限；

    　　外销层面，拓区域+拓渠道稳步进行，预计公司Q4 外销同比+10%。

    　　公司通过跨境电商+线下经销商拓展+OEM 的方式加速拓展海外的市场，越南地区已有突破（约占海外收入的10%+），预计印尼等其他地区有望贡献新增量。此外，2024 年公司并购个护健康罗曼智能，预计为公司收入和业绩端贡献一定增量。

    　　展望2025 年，我们预计微信小店热度提升的背景下，定位萌系厨小电品类的公司有望受益，行业格局出清有望带动利润率进一步好转。

    　　风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动风险。