公司发布202 4Q3业绩报告：

    　　Q3：收入10.08 亿元（同比+3.17%），归母净利润0.19 亿元（同比-75.60%）；扣非归母净利润0.04 亿元（同比-94.39%）； Q1-Q3：收入31.39 亿元（同比-5.40%），归母净利润1.80 亿元（同比-42.91%）；扣非归母净利润1.26 亿元（同比-52.99%）。

    　　收入分析：罗曼并表+外销高增贡献增量

    　　内销：Q3 并表罗曼贡献收入增长，我们预计剔除此因素，小熊品牌内销仍有所承压。后续以旧换新政策叠加双11 大促活动，公司Q4内销有望有所修复。

    　　外销：我们预计Q3 双位数增长。未来公司推动自主品牌出海有望持续贡献增量。

    　　利润分析：盈利波动后续有望趋稳

    　　毛利率：Q3 毛利率33.34%，同/环比-7.5/-1.1pct。我们预计主要系产品结构变动所致；

    　　归母净利率：Q3 归母净利率1.91%，同/环比-6.2/+0.8pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.66/+0.75/+2.03/+0.52pct，四费合计同比+0.64pct，相较Q2 四费合计同比+1.81pct 已有所收缩，未来公司持续推进费效比提升，叠加后续基数降低，公司盈利波动有望趋稳。

    　　投资建议：

    　　我们的观点：

    　　公司Q3 罗曼并表贡献内销增量，外销高增贡献弹性。我们预计Q4政策刺激下内销有望修复，未来罗曼品类延展+外销品牌出海持续贡献收入增量，盈利随后续基数降低及费效比提升有望趋稳。

    　　盈利预测：基于公司业绩情况及行业状况，我们调整24-25 年盈利预测，并新增26 年盈利预测。预计 2024-2026 年公司收入46.16/50.99/53.20 亿元（24-25 年前值57.15/64.43 亿元），同比-2.0%/+10.5%/+4.3%，归母净利润2.72/3.10/3.44 亿元（24-25 年前值5.48/6.44 亿元），同比-38.9%/+14.0%/+10.8%；对应PE25/22/20X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　行业竞争加剧，原材料成本波动。