事件描述

    　　公司披露一季报：2024 年第一季度公司实现营业收入11.94 亿元，同比下降4.58%；实现归母净利润1.51 亿元，同比下降8.53%；实现扣非归母净利润1.15 亿元，同比下降24.26%。

    　　事件评论

    　　基数较高叠加需求趋理性，公司经营表现阶段回落。公司2024 年第一季度营业收入同比下滑4.58%，我们认为主要系一方面公司去年同期基数相对较高，如计算营收两年复合增速则同比增长10.54%，另一方面终端消费趋于理性，行业整体表现下行所致，以往年在公司营收中占比较高的厨房小电为例，奥维云网推总数据显示，2024 年第一季度电饭煲/ 空气炸锅/ 电压力锅/ 电水壶/ 破壁机/ 搅拌机线上累计销量分别同比下滑2.17%/23.94%/0.31%/8.03%/5.82%/7.59% ， 线下累计销量分别同比下滑7.97%/39.47%/5.93%/11.61%/15.73%/21.31%。在此基础上，公司第一季度毛利率同比下降1.25 个百分点至38.51%，或与公司销售规模下滑有关，同时，公司一季度销售费用率同比上升2.29 个百分点，管理费用率同比上升0.16 个百分点，研发费用率同比上升0.61 个百分点，综合使得公司第一季度经营利润（毛利额-税金及附加-销售&管理&研发费用+资产及信用减值损失）同比下滑21.65%，如计算两年复合增速则同比增长9.63%，在此基础上由于报告期内公司利息收入减少，财务费用率上升0.17 个百分点。综上，公司第一季度归母净利润率同比小幅下滑0.54 个百分点，扣非后归母净利润率同比下降2.49 个百分点。值得关注的是，公司报告期内经营活动产生的现金流量净额同比下滑38.57%至1.29 亿元，主要系本报告期内公司销售商品、提供劳务收到的现金减少所致，相对应的，公司应收账款周转天数同比增加72.79%。

    　　公司持续巩固线上渠道优势，并外延拓展海外市场。公司深入研究消费者生活方式及市场变化，精准把握终端需求，通过技术创新实力、完善的采购管理体系实现新产品快速量产，并通过先进的测试标准体系严控产品品质，利用成熟的互联网销售体系快速推广产品，并及时获取线上消费者产品体验反馈信息，对产品进行相应的迭代更新。目前公司已与天猫商城、京东商城、拼多多、唯品会和抖音等主要电商平台均建立了良好的合作关系，已打造了一支经验丰富的电商运营团队，持续巩固线上渠道优势。此外，公司将在国内积累的品牌力、产品力、制造力优势拓展至海外市场，有望在国际市场取得突破，看好下游需求回暖后公司经营表现迎来拐点，逐步回归增长。

    　　投资建议：公司具有较高品牌认知度，并形成持续推出创新产品的高效机制，能够快速捕捉消费者需求变化，从而能够保障公司新品推出效率和成功概率，有望在潜力较大的创意小家电市场打开增长机会，持续提升市场份额。同时，公司通过数字化优化生产流程和管理效率，有望带来公司经营效率的回升，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为5.08、5.68 和6.32 亿元，对应PE 分别为16.98、15.18 和13.65 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、经济处于恢复中居民消费意愿降低可能导致收入增长回落；2、市场竞争加剧带来盈利效率降低的风险。