公司披露2024 年一季报：

    　　24Q1：收入12 亿（-4.6%），归母1.5 亿（-8.5%），扣非1.1 亿（-24%）。

    　　归母与扣非之间差异主要来自先进制造业增值税加计抵减等影响。

    　　Q1 收入利润拆分：外销高增，利润受益补助收入端：我们预计公司Q1 内销收入约11 亿（约-8%），外销约1 亿（约+70~80%）。

    　　外销持续形成正向拉动，对冲内销高基数影响。公司海外当前跨境电商及经销模式并重，成长迅速。

    　　内销仍有基数压力，且预计控费下抖音表现有所降速，但线下等可能形成正向拉动。

    　　盈利端：Q1 净利率12.63%（-0.55pct），扣非净利率9.6%（-2.5pct）。公司享受先进制造业增值税加计抵减政策，为Q1 贡献0.2 亿非经常收益增量。

    　　从经营角度看，公司Q1 毛利率38.5%（-1.25pct），销售费用率17.85%（+2.3pct），仍体现出行业景气走弱下，竞争端的价格、营销压力有所放大。

    　　Q2 如何展望：期待景气环比回升

    　　收入端：期待线上平台大促对景气的提振。淘宝4 月开启百亿补贴为Q2 大促季预热，补贴加码有望对线上销售形成一定拉动。

    　　利润端：低基数下增速数字可能走高。公司去年Q2 存在低基数（23Q2 净利率6.6%），预计今年收缩抖音投放下，公司净利率同比应有明显回升，但环比看预计低于Q1，大促下可能回到8-10%正常中枢。中期看，公司持续拓展中高端价格带，产品定位上向上延展，有望对整体毛利表现形成中期拉动。

    　　投资建议：买入评级

    　　短期内销景气影响公司表现，但当前Q2 低基数下经营数字可能见拐点，且公司海外曲线持续成长，对内销表现形成有效对冲。

    　　考虑今年政府补助对盈利有正向贡献，略调整盈利预测，预计24-26 年归母净利润5.29、5.94、6.43 亿元（24、25 年前值为5.32、6.06 亿元），对应PE17、15、14X。维持买入评级。

    　　风险提示：行业景气度不及预期，新品类拓展不及预期，净利率表现不及预期