高基数影响下1Q2024 收入/归母净利均同比下滑，维持买入公司披露2024 年一季报，公司实现营收11.94 亿元，同比-4.58%，归母净利1.51 亿元，同比-8.53%，符合我们此前预期。24 年以来国内小厨电消费尚未明显恢复，且公司同期基数较高，收入及归母净利难有alpha 表现。我们暂维持公司2024-26 年预测EPS 为3.13、3.51、3.93 元，根据Wind 一致预期，截至2024/4/26 可比公司2024 年平均PE 为23x，公司产品、渠道竞争力仍较强，但考虑到公司近期面临高基数影响，净利增速或有所波动，认可给予公司2024 年22xPE，维持目标价68.86 元，维持“买入”评级。

    　　1Q24 天猫自营表现或相对积极，出海有望带动出口增长公司1Q24 收入偏弱，主要受到国内高基数拖累。1）京东：根据久谦数据，1Q24 小熊品牌零售额同比-22.5%，去年同期同比双位数高增长；2）天猫：

    　　根据久谦数据，1Q24 小熊品牌零售额同比+10.8%，公司去年同期同比持平，1Q24 淘系推出百亿补贴等活动，有利于公司直营品牌推广，收效或较为积极；3）抖音电商：根据久谦数据，1Q24 公司零售额同比-46.9%，同期同比+360%，短视频平台已经成为重要的品宣渠道，但由于平台费用较高，控费后公司品牌零售或有所弱化。出口端受益于海外需求高景气，且公司目标市场客群对小熊品牌有一定认知度，预计表现较为积极。

    　　收入结构变化影响下，毛利率水平同比下滑

    　　公司1Q2024 毛利率为38.51%，同比-1.25pct，我们认为或受到出口占比提升及京东渠道偏弱影响。1Q2024 公司整体期间费用率同比+3.23pct。其中，或主要受到新兴渠道高费用率及新品影响，销售费用率同比+2.29pct、研发费用率同比+0.61pct，管理费用率及财务费用率同比小幅提升。

    　　短期高基数影响或仍将延续

    　　回顾23 年各季度收入增速，1Q23/2Q23/3Q23/4Q23 公司收入分别同比+28.1%/+25.1%/+14.9%/-1.8%，且国内厨房小家电需求仍未完全恢复，我们预计高基数影响仍将在未来1 个多季度存在。渠道维度，公司在新兴渠道仍有投放，受需求影响，费效比表现或有所波动。公司海外发展重视品牌出海和跨境电商，出口业务仍有望成为未来几个季度的主要收入增量来源，但规模仍较小，有待继续优化运营效率。

    　　风险提示：传统电商渠道波动及需求下滑；新兴渠道开拓受阻；行业竞争加剧。