2023Q4 业绩承压，关注新品周期+费用投放效率改善，维持“买入”评级2023 年公司实现营收47.12 亿元（同比+14.43%，下同），归母净利润4.45 亿元（+15.24%），扣非归母净利润3.82 亿元（+5.59%）。2023Q4 公司营收13.94 亿元（-1.79%），归母净利润1.3 亿元（-11.13%），扣非归母净利润1.13 亿元（-8.23%）。

    考虑到短期需求承压+行业竞争加剧，我们下调2024~2025 年盈利预测，并新增2026 年盈利预测，预计2024~2026 年归母净利润为4.93/5.62/6.39 亿元（2024-2025年原值为5.66/6.62 亿元），对应EPS 为3.14 /3.58/4.08 元，当前股价对应PE 为16.9/14.8/13.0 倍。近期公司周年会上提出将持续聚焦品牌升级+规模大单品+全球市场，发布逐光系列高端套系等多款新品，建议关注新品周期+费用投放效率提升改善内销盈利，以及外销品牌出海贡献增量，维持“买入”评级。

    2023H2 母婴等其他小家电及外销延续增长态势，电动等品类增速有所放缓分品类，2023 年电动类/电热类/锅煲类/壶类/西式小家电/生活小家电/其他小家电营收同比分别+18.24%/-2.83%/+19.84%/+12.85%/-16.99%/+22.8%/+67.54% 。

    2023H2 同比分别+6%/-11%/+8%/-4%/-21%/+8%/+54%，2023H2 母婴等其他小家电延续H1 增长态势，电动/锅煲/壶类小家电增速有所放缓。分区域，2023 年国内/国外营收分别为43.42/3.7 亿元，同比分别+10.27%/+105.66%。2023H2 同比分别-1%/+108%，2023H2 外销延续H1 增长态势。分销售模式，2023 年线上/线下营收分别为38.66/8.46 亿元，同比分别+9.88%/+41.18%。

    销售结构变化+行业竞争加剧致毛利率承压，积极控费下Q4 费用率有所改善2023 年公司毛利率36.61%（+0.17pct），2023Q4 毛利率31.83%（-5.86pct），单季度毛利率下滑或系国内行业竞争加剧致均价下滑+低毛利外销/线下占比提升。

    拆分上看，2023 年国内/国外毛利率同比分别+0.53pct/-2.59pct，2023H2 同比分别-1.08/-5.96pct 。费用端，2023 年公司销售/管理/研发/财务合计费用率25.93%（+1.22pct），同比分别+1.04/+0.28/-0.31/+0.21pct。2023Q4 销售/管理/研发/财务合计费用率为21.14%（-4.79pct），同比分别-3.2/-1.08/-0.36/-0.16pct，2023Q4 费用率有所改善。综合影响下2023 年净利率9.45%（+0.07pct）、扣非净利率8.11%（-0.68pct），2023Q4 净利率9.31%（-0.97pct）、扣非净利率8.12%（-0.57pct）。

    风险提示：新品拓展不及预期；行业竞争持续激烈；原材料价格上涨等。