事件：

    　　小熊电器发布2023 年报：23 年实现营收47.12 亿，同比+14.43%；归母净利润4.45 亿，同比+15.24%，扣非净利润3.82 亿，同比+5.59%；其中Q4实现营收13.94 亿，同比-1.79%，归母净利润1.30 亿，同比-11.13%，扣非净利润1.13 亿，同比-8.29%。2023 年拟现金分红1.86 亿，分红率42%。

    　　海外贡献增量，国内控制费用投入

    　　Q4 收入同比-2%，环比降速；其中海外维持较优增长，国内线下预计稳健，国内线上有所下滑。国内线上承压主要有三方面原因：（1）小家电行业需求依旧偏弱、（2）以美的为代表的品牌竞争加剧、（3）传统电商平台促销活动力度下降；在此背景下，由于费用投放效率不高，公司控制投入，国内线上承压下滑。进一步拆分，传统电商天猫/京东下滑压力大，增量渠道抖音随着基数提升，Q4 预计平稳。全年收入yoy+14%，其中海外同比+106%，占比8%；国内线下同比+14%，占比10%；国内线上同比+10%，占比82%。

    　　Q4 盈利承压，全年盈利能力维稳

    　　Q4 归属净利率同比-0.97pct，主要由于毛利率同比-5.86pct，其明显下滑原因在于：（1）Q4 降价促销，国内线上毛利率承压、（2）海外/国内线下毛利率全年分别同比-2.53、-3.53pct；（3）毛利率相对低的海外、国内线下占比提升。Q4 公司积极控费，效果较优，销售/管理费用率分别同比-3.20/-1.08pct。23 年全年归属净利率基本持平，受行业需求偏弱、竞争加剧影响，费用投入效率转低，毛销差同比-0.87pct，其他费用率基本平稳;进一步综合其他因素影响，营业利润率-1.37pct，营业外收支对盈利有所支撑。

    　　18 周年确立新征程，品牌升级&出海

    　　尽管季度间经营有一定波动，但公司2023 年全年仍实现了收入及业绩的双位数增长，考虑到经营大环境颇具压力，这样的成绩也已不易。今年正值小熊品牌创立十八周年，公司于近期召开了周年大会并确立了清晰的长期发展方向，即品牌升级且积极出海。综合考虑小熊优秀的创新能力及已具备一定基础的品牌实力，长期品牌升级值得期待；此外公司依靠跨境平台，丰富、差异化的创新品类，品牌积极出海长期带来的收入增量也值得关注。

    　　延续双位数增长，维持公司“买入”评级

    　　我们预计公司2024-2025 年营业收入分别为53.00、59.95 亿元，同比增速分别为12.47%、13.12%，归母净利润分别为4.97、5.64 亿元，同比增速分别为11.67%、13.41%，EPS 分别为3.17、3.60 元，2023-2026 年CAGR 为13%。鉴于公司创新实力、逐步增强的品牌影响力和海外市场增长潜力，我们给予公司2024 年21倍PE，目标价66.58元，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：1）需求大幅不及预期；2）原材料价格大幅波动。