投资要点：

    　　投资建议：公司海外及线下业务拓展顺利，收入有望恢复增长。考虑到行业竞争激烈，我们小幅下调2024-2025 年并新增2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年EPS 为3.25/3.70/4.08 元（2024-2025 年原值3.25/3.85，下调幅度-0%/-4%），同比+14%/+14%/+10%，参考同行业公司，给予公司2024 年24xPE，维持目标价78 元，“增持”评级。

    　　业绩简述：公司2023 年业绩符合预期。公司2023 年实现营业收入47.12 亿元，同比+14.43%，归母净利润4.45 亿元，同比+15.26%；其中2023Q4 实现营业收入13.94 亿元，同比-1.79%，归母净利润1.3 亿元，同比-11.08%。

    　　线下渠道占比大幅提升，海外收入实现高增。2023 年公司内销收入43.4 亿元，同比+10%，占比92%（-3.4pct）；公司将在国内积累的品牌力、产品力、制造力优势拓展至海外市场，海外业务取得突破。2023年公司外销收入3.7 亿元，同比+106%，占比7.8%（+3.4pct）。2023年公司线上渠道收入38.7 亿元，同比+10%，占比82%（-3.5pct），线下渠道收入8.5 亿元，同比+41%，占比18%（+3.5pct）。业绩层面，2023Q4 毛利率为31.83%，同比-5.86pct，净利率为9.31%，同比-0.97pct，毛销差同比-2.7%。

    　　展望2024 年，我们预计随着公司各项运营细节及流程规则的完善，品类策略持续奏效及渠道稳步拓展，公司有望收入有望持续增长。

    　　风险提示：行业竞争加剧使利润率承压，原材料价格波动风险。