事件：公司发布2023 年年报。公司2023 年实现营业收入47.12 亿元，同比增长14.43%；实现归母净利润4.45 亿元，同比增长15.24%；实现扣非后归母净利润3.82 亿元（侵权赔偿金及火灾损失冲回约0.23 亿元，贡献归母净利润5.14%），同比增长5.59%。其中，2023Q4 单季营业收入为13.94 亿元，同比下滑1.79%；归母净利润为1.3 亿元，同比下滑11.13%；实现扣非后归母净利润1.13 亿元，同比下滑8.23%。

    　　线下渠道收入高增。分产品看，公司2023 年电动类/锅煲类/壶类/西式电器/其他小家电分别实现收入7.13/12.04/8.49/5.68/5.46 亿元，同比+18.24%/+19.84%/+12.85%/-16.99%/+67.54%，电动类、锅煲类及其他小家电业务贡献主要营收增量，西式电器则受空气炸锅行业需求影响收入有所承压。分国内外看，公司2023 年国内/海外分别实现收入43.42/3.70 亿元，同比+10.27%/+105.66%，海外收入增长较快系公司国内优势拓展至海外及基数较低所致。分线上线下看，公司2023 年线上/线下分别实现收入38.66/8.46 亿元，同比+9.88%/+41.18%，公司下沉渠道拓展及布局O2O 模式驱动线下渠道收入高增。

    　　费用控制卓有成效。1）毛利率：2023 年/2023Q4 毛利率同比+0.17pct/-5.86pct 至36.61%/31.83%，我们判断2023Q4 毛利率下滑较大系竞争加剧及基数较高所致。2）费率端：2023Q4 销售/管理/研发/财务费率为15.91%/2.59%/2.65%/-0.01%， 同比变动-3.2pct/-1.08pct/-0.36pct/-0.16pct，其中销售费用率下降较大系公司费用投放效率提升。3）净利率：

    　　综上，2023 年/2023Q4 净利率同比+0.08pct/-0.97pct 至9.45%/9.31%。

    　　营销出圈促品牌形象提升。报告期内，公司围绕“年轻人喜欢的小家电”品牌定位，全域媒体矩阵布局触达核心消费者。2023 年9 月，公司与吴磊代言人深度绑定，借助小熊自身内容输出及代言人影响力，相关话题上线12 小时内互动量过200 万。此外，公司在北京、上海等城市高铁灯箱，以及杭州、南京、深圳等7 城楼宇持续投放广告提升自身品牌形象。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年归母净利润分别为5.11/5.90/6.79 元，同增14.8%/15.4%/15.3%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期、行业竞争加剧。