2023 年业绩符合我们预期

    　　公司发布2023 年年报：1）2023 年公司实现收入47.12 亿元，同比+14.43%；归母净利润4.45 亿元，同比+15.24%；扣非归母净利润3.82 亿元，同比+5.59%。2）对应4Q23，公司实现收入13.94 亿元，同比-1.8%；归母净利润1.30 亿元，同比-11.1%；扣非归母净利润1.13 亿元，同比-8.2%。3）公司业绩较此前业绩快报有小幅上修，主要由于去年10 月上线ERP系统的成本核算会计政策有变更。公司业绩符合我们预期。4）公司2023 年合计派发现金股利1.86 亿元，对应现金分红率42%。

    　　小家电内销需求挑战不减，市场竞争激烈：1）久谦数据，4Q23/2M24 厨房小家电天猫及京东渠道零售额同比分别-17%/-19%，国内小家电零售表现仍未见拐点。2）公司2H23 公司内销收入同比/环比分别-0.9%/-3.1%，下半年在包含四季度大促情况下收入仍环比下滑，体现需求挑战。3）市场竞争激烈背景下，公司调整产品结构让利消费者，4Q23 公司毛利率31.8%，同比/环比分别-5.9ppt/-9.0ppt。4）内销压力下，公司视野转向海外。2023 年公司外销收入3.7 亿元，同比+106%。

    　　控费提效，改善利润率：1）公司有意控制营销投放力度，提升营销效率。4Q23公司销售费用同比-18.2%；4Q23 销售费用率15.9%，同比/环比分别-3.2ppt/-7.1ppt。2）公司内部控费提效，4Q23 管理/研发/财务费用率分别同比-1.1ppt/-0.4ppt/-0.2ppt至2.6%/2.6%/0.0%。综合影响下，4Q23 公司实现归母净利率9.3%，同比/环比-1.0ppt/+1.2ppt。3）公司通过优化渠道布局、提高运营效率、数字化投入等方式，在控费同时维持市占率相对稳定。久谦数据，小熊2023 全年在厨房电器市场零售份额为6.0%，同比+0.6ppt。

    　　发展趋势

    　　精品化、扩品类、拓海外，公司利用多种增长工具力图转型：1）公司于今年3 月召开新品发布会，通过IP形象更新，推出旗舰款电饭煲、内衣洗衣机、机械仓咖啡机等新品，积极夯实刚需品类布局，拓展增长更快的个护、母婴、净水类赛道，优化产品结构。公司2023 年厨房/生活/其他小家电收入同比分别+8%/+23%/+68%，厨房类产品占比同比-5ppt至77%，拓品类有成效。2）公司积极布局亚马逊、Lazada等海外渠道，开设独立站，目前在东南亚已具备初步影响力，婴儿辅食器等产品位居亚马逊BSR同类商品销售榜前列。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2024/2025 年盈利预测基本不变。当前股价分别对应2024/2025 年18 倍/17 倍市盈率。维持跑赢行业评级。维持目标价不变，对应2024/2025年23 倍/21 倍市盈率，较当前股价有27%的上行空间。

    　　风险

    　　市场需求波动风险，市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险。