事件：

    　　小熊电器发布2023 年业绩快报：2023 年全年，公司实现营收47.0 亿元，同比+14.2%，归母净利润4.3 亿元，同比+11.2%，实现扣非净利润3.6 亿元，同比+0.5%；其中四季度，公司实现营收13.9 亿元，同比-2.4%，归母净利润1.1 亿元，同比-21.8%，实现扣非净利润0.9 亿元，同比-23.2%。

    　　促销力度减小&需求走弱，Q4 环比降速

    　　公司23Q4 收入同比-2%，环比前三季度降速明显，主要由于行业需求较弱叠加公司渠道红利减少，具体来看：一方面，23 年双11 电商平台促销力度降低，使得旺季不旺，小家电行业需求表现平淡；另一方面，品类层面来看，电蒸锅、养生壶等小熊的优势品类Q4 增速走弱，而前三季度表现较优。

    　　此外，公司抖音及拼多多等增量渠道增速也在同期基数转高背景下，增速环比走弱。而值得一提的是，公司海外渠道收入四季度仍维持较优的增长。

    　　竞争环境激烈，单季营业利润率仍承压

    　　23Q4 小熊电器营业利润率、归属净利率分别同比-2.8、-2.1pct，主要由于行业需求平淡而竞争加剧，致使均价提升受阻且费用投入效率偏低。23 年以来，小家电行业需求平淡，全年全渠道销额-10%；存量竞争背景下，品牌间竞争加剧，一方面费用投入效率逐渐走弱，另一方面各品牌逐渐开始寻求以价换量，同时电商平台主导低价竞争也进一步使行业均价承压，行业全年全渠道均价-8%。在此背景下，小熊营业利润率自Q2 开始承压下滑。

    　　内销预计维稳，海外增量值得关注

    　　2020 年后，小家电全渠道销售规模进入盘整期；考虑到小家电可选属性突出，综合消费信心不足背景下，后续行业内销整体规模预计仍以平稳为主；不过考虑到小熊性价比定位更加符合当前的消费大环境，且公司创新活力突出，且部分刚需小家电份额仍偏低，公司积极竞争挖掘增量，整体内销仍有望实现平稳增长。此外值得关注的是，公司积极开拓海外市场，合作部分跨境电商平台，23 年海外维持快速增长，24 年海外增量也值得期待。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2024-2025 年营业收入分别为52.31、58.50 亿元，同比增速分别为11.22%、11.79%，归母净利润分别为4.81、5.35 亿元，同比增速分别为11.85%、11.26%，EPS 分别为3.06、3.41 元，2022-2025 年CAGR 为11%。鉴于公司创新实力、逐步增强的品牌影响力和海外市场增长潜力，我们给予公司2024 年20倍PE，目标价61.27元，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：1）需求大幅不及预期；2）原材料价格大幅波动。