核心观点

    　　在Q2 市场景气度环比走弱的背景下，小熊依托刚需品类拓展、抖音渠道开拓等实现逆势高增长。但是，实现高增长的同时受市场竞争、费用投放节奏等因素影响，短期营销费用投放明显偏高，给公司短期盈利能力带来负面冲击。我们判断，后续伴随费用投放节奏调整，长期品类开拓、渠道布局调整等仍将持续拉动公司的稳健增长，公司中长期增长逻辑仍在。

    　　事件

    　　2023 年8 月25 日，小熊电器发布2023 年半年度报告。

    　　公司2023H1 实现营业收入23.41 亿元（YOY+26.68%），归母净利润2.37 亿元（YOY+59.66%），净利率为10.11%（YOY+2.10pct）。

    　　其中，Q2 实现营业收入10.90 亿元（YOY+25.11%），归母净利润0.72 亿元（YOY+62.96%），净利率为6.59%（YOY+1.55pct）。

    　　简评

    　　一、收入分析：收入逆势高增

    　　从第三方魔镜数据来Q1、Q2 淘系平台厨小电品类销售额增速分别为-1.7%/-15.1%，整体Q2 景气度环比Q1 有明显走弱。

    　　对比之下，公司Q2 仍逆势取得超过25%的增长，进一步拆分来看：

    　　1） 渠道端预计抖音新渠道拉动明显。从飞瓜数据来看小熊4-6月份单月销售额均在6 千万以上，Q2 单季度对比去年同期实现超400%的增长，预计对公司整体增长拉动明显。

    　　2） 产品端预计新兴品类及刚需品类贡献明显。拆分品类来看，伴随公司近一年来在传统刚需品类上的发力，预计Q2 破壁机、电热水壶等刚需品类仍将一定程度上拉动公司增长。此外，考虑到公司新兴品类仍处于开拓进程，预计新兴品类也会对公司增长带来一定拉动。

    　　二、盈利分析：高费用投放拉低短期净利率表现

    　　1）毛利率：制造端提效自营比例提升趋势下，毛利率同比仍有提升2023H1 毛利率为37.71%（YOY+2.40pct），其中Q2 毛利率为35.35%（YOY+2.14pct），在外部较大竞争压力下公司仍实现毛利率的同比提升，预计主要系：1）公司围绕制造端持续深耕，核心零部件自制比例提升持续带动降本；2）自营比例同比去年同期仍有提升。

    　　2）费用率：Q2 高流量投放力度导致短期销售费用率较高2023H1 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.92/+0.80/-0.50/+0.33pct；其中Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+4.56/+0.83/-0.50/+0.270pct。

    　　费用端的主要变化集中体现在销售费用率的大幅提升，预计原因主要为：1）相较此前年份，今年AWE 活动在Q2 线下开展，预计围绕今年围绕AWE 所开展的相关营销活动使得公司短期费用投放有所提高；2）在Q2 终端需求较为疲软的背景下市场竞争压力较大，公司为实现增长在前端营销投放力度较大。

    　　2）净利率：受制于短期费用率的大幅提升，净利率同比下降明显2023H1 净利率为10.11%（YOY+2.10pct），其中Q2 净利率为6.59%（YOY+1.55pct），从扣非的情况来看，23H1 扣非净利率为8.81%，同比提升0.28pct，从Q2 来看，23Q2 扣非净利率为5.05%，同比略降1.73pct。

    　　投资建议：自22 年实现品牌转型升级以来，公司依靠SKU 精简以及全域营销等策略取得了明显的成效，是当前具备明显阿尔法属性的厨房小家电标的。我们预测2023-2025 年公司实现归母净利润4.70