事件：公司发布2023 年半年报。根据公告，23H1 公司实现营业收入23.41 亿元，同比增长26.68%，实现归母净利润2.37 亿元，同比增长59.66%，实现扣非后归母净利润2.06 亿元，同比增长30.90%；单季度来看，23Q2 公司实现营业收入10.90 亿元，同比增长25.11%，实现归母净利润0.72 亿元，同比增长62.96%，实现扣非后归母净利润0.55 亿元，同比增长-6.86%。

    投资要点

    精品化战略持续见效，Q2 收入延续较快增长。Q2 消费复苏进度减缓，小厨电行业整体有所承压，根据魔镜数据，Q2 小厨电天猫京东平台销额同比下降15.1%，根据奥维云网全渠道推总数据，Q2 小厨电（包含咖啡机、电饭煲等15 个品类）销额同比下降9%；尽管行业竞争同步加剧，但公司借助于精品化战略，精简sku、发力大单品、巩固长尾优势，最终实现逆势增长，Q2 整体收入同比+25.11%。从具体品类来看，根据奥维云网，23Q2 公司电饭煲/破壁机/电水壶线上份额分别为3.2%/3.0%/8.6%，同比+0.5pct/+1.8pct/+2.4pct。上半年，公司电动类/电热类/锅煲类/壶类/西式电器分别同比+33.67%/+6.67%/+35.89%/+34.62%/-13.40%，生活小家电/其他小家电同比+43.63%/+86.64%，除西式电器外其余品类均有较好增长。分渠道来看，根据久谦中台，Q2 小熊品牌天猫平台销额同比增长5.3%，京东同比增长61.3%，抖音同比增长约233%，抖音渠道增势迅猛、未来有望持续贡献增量，与此同时，公司积极开拓线下及海外销售渠道，23H1 海外收入同比+102.37%，长期有望打开新的增长空间。

    Q2 营销投放加码，盈利能力略有承压。23H1/Q2 公司毛利率为37.71%/35.35%，同比提升2.40pct/2.14pct，预计主要得益于产品结构优化、原材料价格下降等。Q2 公司营销费用投放加码，23Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为22.25%/4.70%/3.42%/-0.10%，同比+4.56pct/+0.83pct/-0.50pct/+0.70pct，销售费用率显著提升，主要由市场促销费增加所致；净利润端，23H1/23Q2 净利率为10.11%/6.59%，同比+2.10pct/+1.55pct，但考虑到去年同期受到火灾影响，营业利润率或更能反映公司Q2 盈利能力，根据财报，23Q2 营业利润率为6.31%，同比下降3.9pct，盈利能力有所承压。23H1/Q2 经营性净现金流为2.22/0.12 亿元，较去年同期分别增长+18.5%/+141%。

    投资建议：公司精品化战略持续收效，基于较强的品牌力、产品力和研发设计能力，公司经营有望持续向好。预计2023-2025 年公司营业收入分别为48.56/55.60/61.85 亿元，同比增长17.9%/14.5%/11.2%，归母净利润4.57/5.29/6.02 亿元，同比增长18.2%/15.9%/13.7%，对应EPS 分别为2.92/3.38/3.84 元，首次覆盖，给予“增持-B”评级。

    风险提示：市场需求不及预期，新品表现不及预期，行业竞争加剧等。