投资要点

    核心观点：后疫情时代居民消费信心尚未完全恢复，K 型消费复苏趋势显著，小熊顺应当下趋势推行精品化战略，以高质价比持续拓展大众小家电市场，我们认为小熊未来不局限于长尾市场，而是有望成长为国民品牌。

    收入、业绩增速领跑行业，23Q1 再超市场预期22Q3、22Q4 公司收入、业绩增速大幅领先同行，22Q3、Q4 收入分别同比+16%、+14%，业绩分别同比+85%、+54%。23Q1 业绩预告披露营收预计同比增长25%至30%，业绩预计同比增长45%至65%。

    财报高增的背后是公司战略与消费趋势的高度契合后疫情时代居民消费信心尚未完全修复，23Q1 消费者信心指数仍处于历史低位，消费趋势呈现疤痕效应下的K 型分化。小熊把握消费趋势，推行精品化战略，致力打造好而不贵、高质价比的产品，加大研发费用及研发人员投入，积极拓展电饭煲、电水壶、养生壶等大众品市场，有望成长为国民品牌。

    国民品牌发展之路：规格扩张、提质升价

    公司通过规格扩张、提质升价两种路径拓展大众市场。以电饭煲、电水壶、养生壶为例，公司电饭煲从一人食向3L 市场（2-6 人）进军，电水壶向1.5L 以上市场扩张，养生壶布局优势规格1.5L 的高价位段市场。大众品市场份额提升，2023 年3 月电饭煲、电水壶、养生壶在淘系销额占比同比+3pct。

    布局成效显著，收入规模、盈利质量双赢

    受益规模扩张/质量提升，公司销售均价提升从而带动规模扩张，各品类2022 年下半年以来持续放量。同时结构优化带动盈利能力显著改善，各品类毛利率显著提升，公司整体毛销差增幅领先同行，归母净利率23Q1 预计达到12%以上，创下21 年以来的季度新高。

    盈利预测与估值

    公司精品化战略顺应“K 型”消费趋势，以高质价比持续布局大众品市场，市场份额持续提升，我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为47.46 亿元、54.67 亿元、62.90 亿元，分别同比+15.26%、+15.19%、+15.06%；归母净利润分别为5.01 亿元、6.12 亿元、7.29 亿元，分别同比+29.71%、+22.16%、+19.25%，对应当前股价PE 分别为24x/19x/16x，维持“买入”评级。

    风险提示

    消费偏好改变；低端大众品市场竞争加剧；原材料价格大幅提升。