核心观点
公司发布22 年年报，在Q4 疫情封控等多重负面冲击下小熊仍收获稳健营收增长，盈利端在精品sku 策略的带动下持续向好，预计公司推进的这一经营策略调整在未来仍将持续不断带动公司产品结构优化与盈利能力提升。
事件
2023 年4 月6 日，小熊电器发布2022 年年度报告。
公司2022 年实现营业收入41.18 亿元（YOY14.18%），归母净利润3.86 亿元（YOY+36.31%）；其中Q4 实现营业收入14.19 亿元（YOY+14.29%），归母净利润1.46 亿元（YOY+54.48%），净利率为10.27%（YOY+2.67pct）。
简评
一、收入分析：营收端逆势稳健增长
公司22 年整体取得营收41.18 亿元，同比提升14.18%，从Q4 表现来看，基本延续全年稳健增长态势，考虑到Q4 11 月份部分地区疫情封控，12 月份部分地区物流瘫痪等因素影响，取得稳健增长实属不易。
分析Q4 收入端稳健增长原因：
1） 精品sku 策略影响下部分爆款产品拉动公司相关品类份额快速提升；
2） 抖音渠道的发力。Q4 以来，公司抖音渠道发力明显。抖音渠道除作为销售渠道贡献营收外，其强大品宣效应也给淘系、京东平台销售增长带来显著贡献。
3） 淘系平台头部达人直播带货的影响。公司双十一期间邀请头部达人李佳琦进行直播带货活动，借助头部达人宣传效应实现销售快速增长。
二、盈利能力： 精品sku 策略下盈利能力显著提升公司22 年整体毛利率36.45%，同比提升3.67pct，拆解Q4情况来看，四季度实现毛利率37.69%，同比提升7.81pct，盈利能力大幅提升，拆解原因：
1）去年同期原材料价格高企，给公司成本端压力较大， 使得盈利能力一定程度上受到压制；
2）精品sku 策略之下，公司改变以往高性价比多sku 全面铺开的打法，转而进行资源集中投放，通过功能、外观差异化打造少数精品sku，提升其均价与盈利能力，从而带动了整体盈利能力的提升。
从费用端来看，Q4 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为19.11%/3.67%/3.00%/0.15%,同比分别+4.16pct/+0.77pct/-0.02pct/+0.57pct。其中销售费用率提升较为明显，预计主要系：
1）公司直营比例提升使得品牌方营销端投入有所增长；2）抖音渠道发力背景下，抖音平台高费率投放一定程度上拉高公司整体营销费用；3）双十一公司邀请头部达人带货导致相关推广费用增加。
得益于毛利率指标的大幅提高，公司22Q4 实现净利率10.27%，同比提升2.67pct，盈利能力出现明显提升。
投资建议：预计23-24 年收入分别为47.35、54.22 亿元，增速分别为15%、14.5%，归母净利润为4.72、5.63亿元，增速为22.27%、19.27%，对应PE 分别为23X、19X，维持“买入”评级。
风险分析
1）原材料价格波动风险：公司主营业务为创意小家电研发、设计、生产和销售。公司采购的原材料和零部件规格型号众多，按类别划分主要包括塑料原料、五金制品、电机、陶瓷、玻璃、电子电器和包材等。公司直接材料成本占主营业务成本的比例较高。受宏观经济环境和需求影响，公司主要原材料采购价格存在一定的波动。
公司拥有基于规模优势的原材料采购议价能力，并通过内部降本增效措施，能够消化原材料价格波动带来的部分风险，但如果未来主要原材料价格出现大幅波动，公司仍将面临着主要原材料价格波动对公司经营业绩带来不利影响的风险。
2）市场竞争激烈风险：近年来，随着我国居民收入水平的不断提高，创意小家电作为一种创造消费需求的升级产品，市场空间巨大，但随着众多家电厂商的纷纷进入，使得市场竞争更加激烈。一方面，在当前小家电行业处于充分竞争的背景下，公司可能面临竞争对手通过价格战、广告战、专利战等挤占公司的市场份额。另一方面，互联网时代小家电企业纷纷加强线上销售渠道建设，线上销售渠道面临更为严峻的挑战。公司通过不断加大新品迭代以及加强营销队伍建设等方式带给用户更好的消费体验，积极化解市场竞争风险。但如果公司不能准确把握目标客户的消费升级需求，不能及时开发出适销对路的产品等，公司将可能面临市场份额和盈利能力下滑的风险。
3）线上销售占比较高的风险：公司产品主要通过线上经销、电商平台入仓和线上直销方式在天猫商城、京东商城、拼多多、唯品会等电商平台进行销 售。公司线上销售收入占主营业务收入的比例较大，具有较高的集中度。目前，天猫商城、京东商城、拼多多、唯品会等第 三方渠道已逐渐发展成为成熟的开放电商平台，并促进社会消费品零售快速增长。 近年来，公司逐步开拓线下及海外销售渠道，发展线下经销商和海外经销商，积极化解线上销售占比较高的风险。由于 公司对线下渠道及海外市场正处于拓展过程中，如果公司未来无法与上述电商平台保持良好的合作关系，或上述电商平台的 销售政策、收费标准等发生重大不利变化，亦或公司在上述电商平台的经营情况不及预期，且公司未能及时拓展其他新兴销 售渠道以及线下销售占比，将对公司的经营业绩产生不利影响