事件概述

    公司发布2022 年年报：22 年收入41.18 亿元（YOY+14.18%），归母净利润3.86 亿元（YOY+36.31%），扣非归母净利润3.62 亿元（YOY+40.19%）。对应Q4 收入14.19 亿元（YOY+14.29%），归母净利润1.46 亿元（YOY+54.48%），扣非归母净利润1.23 亿元（YOY+39.67%）。

    分析判断

    收入端，受益于经营策略的全方位调整，厨房小家电行业承压背景下大幅跑赢。分品类看22 年收入情况， 锅煲类（ YOY+30.91% ）、壶类（ YOY+19.87% ）、西式电器（YOY+12.03%）引领增长，电动类微增1.01%， 电热类下滑3.56%。个护、母婴等其他小家电延续高增（YOY+42.87%）。根据奥维数据，22 年小熊多数厨房小家电品类线上量价齐升，就线上销量市占率来看， 优势品类优势扩大， 养生壶22.5%（YOY+3.35pct）、电炖锅27.75%（YOY+3.71pct）；刚需品类份额提升， 电饭煲4.44% （ YOY+0.93pct ）、电热水壶4.64%（YOY+1.4pct）、榨汁机3.42%（YOY+1.17pct）。根据奥维数据，小熊品牌Q4 电饭煲、养生壶延续快增，线上Q4 销额同比分别+65%，+18%，其中电饭煲均价同比+14%。

    盈利端：产品均价提升、规模上升、原材料价格回落等多重利好因素下，毛利率显著提升。22 年公司销售毛利率36.45%，同比提升3.67pct ， 其中电动类（ +6.25pct ）、锅煲类（+5.09pct）、壶类（+3.13pct）。对应Q4 为37.69%，同比提升7.81pct。费用率方面，22 年公司销售/研发/管理/财务费用率分别为17.72%/3.34%/3.75%/-0.1% ， 同比分别+2.38/-0.26/+0.12/+0.35pct 。对应Q4 分别为

    19.11%/3%/3.67%/0.15% ， 同比分别+4.16/-

    0.02/+0.78/+0.57pct。财务费用增加主要系计提可转债利息费用，我们判断销售费用率增加主要为提升品牌形象，扩大市场份额，其他费用率较为平稳。对应22 年公司归母净利率9.38%，同比+1.52pct；Q4 为10.28%，同比+2.67pct。

    投资建议

    公司产品、组织架构多维度持续推进精品转型，品牌升级定位“年轻人喜欢的小家电”，做强优势品类，做大刚需品类，在整体厨房小电承压大背景下表现显著优于行业。产品结构升级、收入规模扩张下，盈利有望持续提升。

    结合年报信息，我们调整23-25 年公司收入预测至47.40/53.74/60.57 亿元，同比分别增长15.1%/13.4%/12.7% （前值为23-24 年公司收入分别为48.01/54.89 亿元，同比分别增长17%/14%）。对应23-25 净利润分别为4.52/5.21/6.02亿元，同比分别增长17.1%/15.1%/15.6%（前值为23-24 年分别为4.39/5.12 亿元，同比分别增长19%/16%），相应EPS 分别为2.90/3.34/3.86 元（前值为23-24 年分别为2.82/3.28元），以23 年4 月7 日收盘价70.99 元计算，对应PE 分别为24.48/21.27/18.40 倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    疫后消费复苏不及预期风险；原材料涨价风险；新品拓展不及预期。