事件：公司22 年实现营收41.18 亿元，同比+14.18%，归母净利润3.86 亿元，同比+36.31%，扣非净利润3.62 亿元，同比+40.19%。其中22Q4 实现营收14.19 亿元，同比+14.29%，归母净利润1.46 亿元，同比+54.48%，扣非净利润1.23 亿元，同比+39.67%。其中，正式年报公告较此前披露的快报在归母净利润上增加1447 万元，扣非净利润增加1069 万元，我们预计或为报表核算差异。公司向全体股东每10股派发现金红利8.00 元（含税）。

    公司做强传统品类，做大新兴品类。分品类看，公司22 年营收占比较大的电动类/锅煲类/壶类/西式电器收入同比分别为+1%/+30.9%/+19.9%/+12%，其中22H2 这四种品类营收同比分别为+12.5%/+29.1%/+27.6%/+1.2%，核心品类销售表现较好，特别是锅煲类和壶类的营收增速亮眼。此外，其他小家电销售增速较好，22 年营收同比+42.9%，其中22H2 营收同比+29.6%，22 年营收占比同比+1.6pct。分地区看，公司22 年国内/海外销售同比分别为+16.6%/-21.8%，其中22H2 国内/外销售同比分别为+17.4%/-16.9%，全年内销比例进一步提升，下半年外销降幅环比略有收窄。

    分销售模式看，公司22 年线上/线下销售同比分别为+8.3%/+67.7%，公司线下收入占比同比+4.6pct，线下收入占比达到14.6%。分渠道看，公司积极经营抖音渠道，Q4 抖音销售同比+113.89%，环比+123.94%。

    原材料价格下降+产品结构优化提升利润水平。2022 年公司毛利率为36.45%，同比+3.67pct，净利率为9.37%，同比+1.52pct；其中2022Q4 毛利率为37.69%，同比+7.81pct，净利率为10.27%，同比+2.67pct。分品类看，22 年电动类/锅煲类/壶类/西式电器毛利率同比分别为+6.3/+5.1/+3.1/+1.1pct，其中22H2 各品类毛利率同比分别为+10.2/+8.4/+8.2/+2.5pct，公司积极提升产品结构，同时22 年原材料价格的下降也为公司的毛利率做出正向贡献。

    公司2022 年销售、管理、研发、财务费用率分别为17.72%、3.75%、3.34%、-0.1%，同比+2.39、+0.12、-0.27、+0.36pct；其中22Q4 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为19.11%、3.67%、3%、0.15%，同比+4.16、+0.77、-0.02、+0.57pct。从毛销差看，公司22Q4 的毛销差为18.6%，同比+3.7pct，环比-0.8pct（22Q3 毛销差同比+1.9pct）。由于22 年自营占比增加、市场促销费用增长及品牌宣传力度加大，全年销售费用有所提升。从销售费用细项看，22 年品牌宣传费和市场促销费同比分别+54.2%/+41.6%。此外，公司22 年其他营业外收入及支出为-3227.5 万元，主要为公司合作仓库发生火灾事故计提的损失。

    投资建议：品类方面，公司传统优势品类表现较好，新兴品类增速亮眼；渠道端，公司积极经营抖音渠道，成交规模不断上升。利润方面，公司通过优化产品结构提升整体毛利率水平。根据公司年报的情况，我们适当提升了公司的收入和毛利率，给予公司2023-2025 年归母净利润分别为4.5/5.2/5.9 亿元（23-24 年前值4.5/5.1 亿元）；对应动态估值分别为24.4x/21.4x/18.9x，维持“买入”评级。

    风险提示：产品销售不及预期；渠道开拓不及预期；原材料价格上涨的风险；市场竞争加剧的风险。