事件：小熊电器发布2022 年年报，公司2022 年全年实现营业收入41.18亿元，同比+14.2%；归母净利润3.86 亿元，同比+36.3%；扣非归母净利润3.62 亿元，同比+40.2%。其中，Q4 实现营业收入14.19 亿元，同比+14.3%；归母净利润1.46 亿元，同比+54.5%；扣非归母净利润1.23 亿元，同比+39.7%。

    　　2022 年公司拟向全体股东每10 股派发现金红利8.0 元，合计分红金额为1.24亿元，约占公司2022 年归母净利润总额的32%。

    　　点评：

    　　多元品类推动营收增长，产品精品化效果显现。从产品端来看，公司在产品精品化战略下精简SKU 且持续推出创新新品，带动收入稳健增长。2022 年公司厨房小家电电动类/电热类/锅煲类/壶类/西式类营收占比分别为14.6%/7.7%/24.4%/18.3%/16.6%，其中锅煲类/壶类/西式类收入同比增加30.9%/19.9%/12%，为营收增长的主要贡献来源。从渠道端来看，公司以电商平台为主且加大对新兴渠道的投入，同时积极布局线下渠道，多渠道运营优势显著。2022 年公司线上线下渠道占比分别为85.45%/14.55%，收入分别同比增加8.30%/67.66%。

    　　盈利能力提升显著。Q4 公司实现毛利率37.69%，同比+7.81pct，主要受益于原材料价格压力缓解与精品化战略下的生产制造成本优化。费用率方面，Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别为19.1%/3.7%/3.0%/0.15%，同比+4.2/+0.8/+0.0/+0.6pct。其中，Q4 销售费用率提升主要系公司加大线上新兴渠道铺设，市场促销费用增长所致。综合影响下，Q4 净利率同比+2.7pct。

    　　投资建议：我们认为公司在精品化战略以及全渠道运营方针的推动下，业绩有望稳健增长，预计公司2023-2025 年营收分别为47.3/54.6/63.5 亿，同比增速分别为14.9/15.5%/16.3%。2023-2025 年归母净利润分别为4.7/5.5/6.4 亿，增速为20.8%/17.6%/16.0%，对应当前股价PE 分别为24、20、17 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：行业景气度低于预期，原材料价格波动超预期