投资要点

    　　事件：小熊电器发布2022 年报。2022 年全年实现收入41.18 亿元（同比+14.18%）归母净利润实现3.86 亿元（同比+36.31%），扣非后归母净利润实现3.62 亿元（同比+40.19%） 。单Q4，公司实现收入14.19 亿元（同比+14.29%），归母净利润1.46 亿元（同比+54.48%），扣非后归母净利润1.23 亿元（同比+39.67%）。

    　　点评：

    　　收入增速领跑行业，刚需品类渗透+新品类拓展2022 年全年公司收入+14%，锅煲类、壶类增速较快，2022 年分别实现收入10.05 亿元（+30.91%）/7.53 亿元（+19.87%）。公司其他小家电（含母婴+个护类）同比+42.87%至3.26 亿元，占营收比重同比+1.58pct 至7.90%。

    　　渠道建设逐步完善，线上收入稳步增长，线下渠道占比提升2022 年线上收入实现35.19 亿元（同比+8.30%）；公司在线下打造标杆试点区域，2022 年线下收入实现5.99 亿元（同比+67.66%），占营收比重同比+4.64pct 至14.55%。

    　　毛利率显著提升，带动Q4 业绩超预期

    　　22Q4 公司归母净利率同比+2.67pct 至10.28%，主要受益于：1）毛利率Q4 同比+7.81pct 至37.69%，我们预计主要受益原材料价格同比回落及公司精品化战略带来的均价提振。2022 全年电动类/锅煲类/壶类/西式类毛利率分别同比+6.25pct/+5.09pct/+3.13pct/+1.14pct。2）其他收益Q4 同比+114.52%至0.18 亿元，预计主要由于政府补助增长。

    　　22Q4 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+4.16pct/+0.77pct/-0.02pct/+0.57pct。

    　　经营性现金流大幅提升

    　　2022 年公司实现经营性现金流净额6.13 亿元，同比增长4.42 亿元。

    　　盈利预测与估值

    　　公司渠道持续扩张，品类拓展顺利，精品化战略有望驱动均价持续向上。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.75 亿元、5.61 亿元、6.59 亿元，分别同比+22.91%、+18.11%、+17.54%，对应当前股价PE 分别为23x、20x、17x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格提升等。