事项：

    小熊电器发布 2022 年年报，公司 2022 年实现收入 41.18 亿元，同比+14.18%；实现归母净利润 3.86 亿元，同比+36.31%。单季度来看，公司2022Q4 实现收入 14.19 亿元，同比+14.3%；实现归母净利润 1.46 亿元，同比+54.5%。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 8 元。

    评论：

    公司营收持续提升。公司 2022 年实现收入 41.18 亿元，其中 Q4 单季度实现收入 14.19 亿元，同比+14.3%。公司持续拓宽品类覆盖，根据久谦数据，22Q4小熊线上全平台（天猫+京东+抖音）个护仪器/婴幼儿产品/生活电器分别同比+107%/+59%/+23%。从渠道方面来看，线上仍为主要销售渠道占比达到85.45%，从终端销售情况来看，22 年淘系平台销售额约为 18.9 亿元，京东平台约为 18.6 亿元，线上渠道仍以天猫、京东为主，此外公司抖音平台销售占比约占公司收入的 3%。报告期间公司新增净水设备品类，同时发力水壶、电饭煲、破壁机等刚需品类，根据久谦平台数据，小熊刚需品类 22 年销额占比超过 10%，随着公司持续发力刚需品类，营收规模有望持续增高。

    内生效率提升叠加品牌升级，公司盈利能力持续提升。公司 2022 年实现归母净利润 3.86 亿元，其中 Q4 实现归母净利润 1.46 亿元，同比+54.5%。公司 22年毛利率为 36.45%，同比增加 3.67pct，我们认为毛利率提升主要系 1）公司内部组织架构调整叠加精简 SKU 的内部改革下，提升产研效率；2）品牌持续升级终端售价有所提升，根据久谦数据显示小熊淘系+京东线上均价提升约10%；3）原材料价格有所回落。费用率方面，公司 22 年销售/管理/研发/财务费 用 率 分 别 为 17.72%/3.75%/3.34%/-0.1% ， 同 比 分 别 +2.38/+0.12/-0.26/+0.35pct，销售费用有所增加主要系公司品牌升级策略下广告推广费用有所提升。综合影响下，公司报告期间净利率达 9.37%，同比提升 1.5pct。

    小家电行业增速稳健，公司份额有望持续提升。根据久谦数据，生活电器 22年线上全平台销额同比+6.4%，增长稳定，小熊 22 年在生活电器中（包含清洁电器）线上平台占比 2.3%，其中 Q4 占比达 2.5%，单季同比+0.5pct，我们认为随着公司逐步切入小厨电刚需品类后份额仍有较大的提升空间。此外，小熊近日与 IBM 达成深度战略合作，就 ERP 升级、数据治理、财经变革、产品规划与上市运营等项目达成战略合作共识，有助于进一步激活企业级数据治理工作、改善数据质量全面提升经营效率，叠加小熊内部组织改革带来的长效效率提升，公司经营质量有望持续提高。

    投资建议：考虑公司内生改革效率释放盈利能力正逐季提升，我们调整公司23/24/25 年 EPS 预测分别为 3.09/3.69/4.16 元（23/24 前值：2.86/3.31 元）， 对应 PE 分别为 23/19/17 倍。考虑公司长期改革成效采用 DCF 估值法，调整目标价至 88 元，对应 23 年 28.5 倍 PE，维持“推荐”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、终端需求不及预期、原材料价格上涨。