事件描述

    小熊电器发布2022 年报：2022 年，实现营收41.18 亿元，同比+14.18%，实现归母净利润3.86 亿元，同比+36.31%，实现扣非净利润3.62 亿元，同比+40.19%；其中四季度，实现营收14.19 亿元，同比+14.29%，实现归母净利润1.46 亿元，同比54.48%，实现扣非净利润1.23 亿元，同比+39.67%；公司拟派发现金股利1.24 亿元，占2022 年归母净利润的32.00%。

    事件评论

    多品类均价/份额双增长，品牌实力持续提升：22 年小熊收入+14%且Q2~Q4 收入维持双位数增长，相对优势突出。奥维数据显示，小熊厨小全品类线上均价+7.9%至156 元，份额+0.4pct 至5.9%，公司均价抬升且份额同步增加，此外刚需品也获得突破，品牌综合实力强化。具体拆分品类，22 年电动类（含破壁机/绞肉机等）/电热类（含电蒸锅/电热饭盒等）/锅煲类（含饭煲/电火锅等）/壶类（含养生壶/烧水瓶等）/西式类（含空炸等）/生活/其他分别同比+1%/-4%/+31%/+20%/+12%/-3%/+43%；其中饭煲/电压力锅/破壁/豆浆机/电水壶/养生壶/电炖锅线上份额分别+0.6/+0.4/+0.3/+0.4/+2.3/+2.1/+2.6pct。此外，小熊下半年加大了对抖音、直播等渠道投入，新渠道收获收入增量，且多渠道协同的效果较优。

    毛销差同比提升，经营质量持续优化：22 年小熊推进产品高端化、加大营销投入及直营比例提升，使毛利率、销售费用率同步增长，分别+3.67、+2.39pct；毛销差则同比+1.28pct，且Q3/Q4 分别+1.86/+3.65pct；毛销差显著改善，一方面在于产品均价提升而下半年原材料价格环比走低，此外22 年新生产基地投入使用，核心零部件自制，制造实力提升也对降本帮助较大。费用端，22 年管理/研发/财务费用率分别+0.12/-0.27/+0.36pct，整体平稳；此外，精细化管理SKU 及存货使资产减值损失改善，贡献0.28pct 净利率提升；再综合投资净收益及其他收益占比收入分别-0.33 及+0.44pct，全年归属净利率+1.52pct。

    经营周期持续向上，相对优势仍将保持：22 年，小熊对内开展了组织架构调整、细化事业部考核；对外确立了品牌升级、产品精品化及进军刚需品的策略；调整方向明确，执行效果颇优；23 年公司将进一步深化执行产品精品化、组织提效等策略，经营周期仍延续向上。一季度以来，奥维数据显示1-2 月小熊品牌综合份额同比+1.4pct，增长仍明显优于行业；一方面，抖音等新渠道带来了收入增量及更有效的营销驱动，另一方面，多品类仍维持份额提升趋势。此外，12 月由于疫情、物流不畅等因素，公司部分订单延后至一季度发货，综合零售端更优的表现及订单滞后反映，公司Q1 经营相对优势仍较为突出。

    维持公司“买入”评级：22 年，小熊电器对内提升组织效率、对外推进品牌升级，策略方向明确且执行效果优秀，在此背景下，公司产品均价抬升的同时，市场份额有所增加，此外刚需品类也获得突破，企业综合实力持续强化。盈利端，均价提升+制造精益化降本提效+费用高效投入，经营质量维持提升趋势，全年毛销差及归属净利率分别同比+1.28及+1.52pct。展望后续，23 年小熊电器将进一步深化执行产品精品化、组织提效等策略，公司经营周期仍延续向上，规模增长的相对优势有望持续。综合上述，预计23、24 年归属净利润分别同比+32%、+15%，对应估值分别21、19 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1、 国内消费景气修复不及预期；

    2、 原材料成本大幅上涨。