事件：公司发布年报，2022 年实现营收41.2 亿元，同比增长14.2%；归母净利润3.9 亿元，同比增长36.3%；扣非净利润3.6 亿元，同比增长40.2%。单季度来看，Q4公司实现营收14.2 亿元，同比增长14.3％；归母净利润1.5 亿元，同比增长54.5%。公司拟每10 股派发现金红利8 元，分红率32%。

    新品放量，多元产品推动营收增长。公司深耕小家电细分领域，通过持续推新营收获得了稳健增长。2022 年公司厨房小家电电动类/电热类/锅煲类/壶类/西式电器营收占比分别为14.6%/7.7%/24.4%/18.3%/16.6%，其中锅煲类/壶类/西式电器收入同比大幅增长30.9%/19.9%/12%，成为营收增长的主要贡献来源。分渠道来看，公司已有成熟的互联网销售体系，不断巩固线上优势的同时布局线下经销、海外出口，形成多元渠道。报告期内线上销售收入同比增长8.3%；随着公司品牌力的持续提升，礼品积分渠道快速增长推动公司线下收入同比+67.7%；受到海外需求疲软影响，公司海外收入有所减少。

    盈利能力持续优化。报告期内，公司综合毛利率为36.4%，同比提升3.7pp。其中Q4单季度毛利率为37.7%，同比提升7.8pp。我们认为公司毛利率的持续优化主要得益于1）原材料价格回落，公司成本端压力缓解；2）产品结构优化推动公司终端零售均价提升；3）公司强化内部管理，运营效率升级。费用率方面，公司销售费用率为17.7%，同比提升2.4pp，主要是公司进一步加强品牌力度；管理费用率为7.1%，同比减少0.1pp；财务费用率为-0.1%，同比提升0.4pp。

    综合来看，公司净利率为9.4%，同比提升1.5PP。

    持续巩固渠道优势，不断丰富产品品类。自成立以来，线上电商渠道一直是公司最主要的销售渠道。目前，公司与天猫商城、京东商城、拼多多、唯品会和抖音等主流电商平台均建立了良好的合作关系，并已打造了一支经验丰富的电商运营团队，带领公司不断适应电子商务市场变化，巩固线上渠道优势。公司通过多年积累的客户网购数据，对客户进行人群属性、生活方式和产品属性偏好等多维度分析，有效指导公司新品研发、产品推广和改进。目前公司有 500 多款产品对外销售。公司凭借较强研发设计优势不断丰富产品品类，各类产品的销售订单相互带动，提高了客户复购率和销售额，有效避免了单一细分品类占比过高的风险。

    盈利预测与投资建议。随着国内消费需求稳步修复，新品放量增长，预期公司收入有望稳健增长。预计公司2023-2025 年EPS 分别为2.98 元、3.5元、4.15元，维持“持有”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险，终端需求不及预期风险。