事件：公司发布2022 年年报。公司2022 年实现营业收入41.18 亿元，同比增长14.18%；实现归母净利润3.86 亿元，同比增长36.31%，扣除非经常性损益后归母净利润3.62 亿元，同比增长40.19%。其中，2022Q4 单季营业收入为14.19 亿元，同比增长14.29%；归母净利润为1.46 亿元，同比增长54.48%，扣除非经常性损益后归母净利润1.23 亿元，同比增长39.67%。

    　　传统品类表现亮眼，精品化战略下大单品贡献业绩增量。分产品看，传统品类复苏叠加美的小家电收缩下， 公司锅煲类/ 壶类/ 西式电器收入分别同比增长30.91%/19.87%/12.03%，产品精品化叠加刚需属性使得锅煲类、壶类表现出色，西式电器主要受电火锅及空气炸锅拉动，空气炸锅成为公司第二大单品贡献增量；生活小家电/其他小家电收入分别同比-2.77%/+42.87%。收入分渠道看，线上/线下渠道收入分别同比增长8.30%/67.66%，强品牌力下礼品积分渠道提升明显+新零售大客户口径调整至线下，驱动线下渠道收入高增，并带动毛利率同比提升9.6pct。

    　　2022 年公司销量同比增长3.28%，低于收入增速（14.18%），体现公司产品结构升级&提价效果显著。

    　　产品结构优化叠加原材料成本回落，经营质量持续优化。毛利率：2022 年公司毛利率同比提升3.67pct 至36.45%，单Q4 毛利率为37.69%，环比+0.82pct，同比+7.81pct。毛利率改善明显，主要系原材料价格回落、精品制造策略带动经营&制造端降本增效、精品化战略优化结构提升产品均价。费用率：2022 年公司销售/管理/研发/财务费率分别同比+2.39pct/+0.12pct/-0.27pct/+0.36pct，整体保持平稳，Q4大促对销售费用率有一定拖累。净利率：毛利率提升&费率整体稳定趋势下，公司22 年实现净利率9.37%，同比提升1.51pct，单Q4 净利率为10.27%，同比/环比分别+2.67pct/-0.56pct。利润端主要受益于1）全渠道提效，直营&类直营占比提升改善净利率；2）产品结构橄榄球态调整；3）组织架构转变提升管理效率。

    　　向上错位竞争有空间，向下优势竞争夺份额，未来成长空间可期。小熊电器的成功和电商渠道红利密不可分，但公司最核心的竞争力是持续的产品创新及精细运营能力。往后看，公司的成长路径依然清晰，向上面对美的、苏泊尔、九阳等可错位竞争，在传统品类里挖掘小型化需求（如电饭煲）；电商渠道红利过后，小熊亦可依靠产品力、品牌力向下抢占中小品牌份额。公司精品化战略推进成效显现，强化渠道投放效益持续打造大单品，驱动业绩稳步提升，积极发力个护和母婴等业务，未来成长可期。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025 年归母净利润分别为4.96/5.69/6.52 亿元，同比增长28.4%/14.7%/14.6%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：重要客户订单转移风险、新品类开拓不及预期、汇率波动风险。