事件：小熊电器公布2022 年年报。2022 年实现收入41.2 亿元，YoY+14.2%，实现业绩3.9 亿元，YoY+36.3%；经折算，Q4 单季度实现收入14.2 亿元，YoY+14.3%，实现业绩1.5 亿元，YoY+54.5%。展望后续，随着公司不断拓展新品类，积极拥抱新兴渠道，收入有望维持快速增长。

    　　Q4 收入保持良好增长趋势：Q4 小熊收入同比增速环比Q3 有小幅收窄，主要是因为12 月疫情防控政策调整后，物流配送受到影响，部分收入确认滞后。分品类来看，公司壶类、锅煲类厨房小家电销售快速增长。根据久谦数据，Q4 小熊电热水壶/多功能料理锅/电火锅的线上销售额分别YoY+72%/+52%/+49%。分渠道来看，小熊抖音、拼多多等新兴电商渠道布局成效显现。根据久谦数据，Q4 小熊抖音销售额同比增长超过90%。根据魔镜数据，Q4 小熊拼多多销售额同比增长接近200%。

    　　Q4 单季度毛利率同比提升：Q4 公司毛利率为37.7%，同比+7.8 pct。Q4公司毛利率同比提升显著，主要原因为1）公司持续向精品化升级，优化产品结构。根据久谦天猫数据，Q4 小熊200 元以上厨房小家电的销量占比同比+6.5pct；2）原材料成本下行。Wind 数据显示，2022Q4 期间沪铜指数、沪铝指数、塑料指数YoY-8.2%/-7.7%/-16.0%。

    　　Q4 盈利能力同比提高：Q4 公司净利率为10.3%，同比+2.7 pct。Q4 公司净利率同比升幅小于毛利率升幅，主要是因为1）公司加大品牌宣传力度，营销费用投放增加，Q4 销售费用率同比+4.2pct；2）公司发布新一期股票期权与限制性股票激励计划，股份支付费用同比增加，Q4 管理费用率同比+0.8 pct。

    　　Q4 单季度经营性净现金流同比减少：公司Q4 单季度经营性现金流净额同比-1.3 亿元，主要因为1）公司为应对Q4 销售旺季，加大备货力度。Q4购买商品、接受劳务支付的现金同比+2.4 亿元。2）管理、销售费用等期间费用增加，Q4 公司支付其他与经营活动有关的现金同比+0.8 亿元。

    　　投资建议：小熊是领先的线上小家电公司，在众多长尾小家电市场占据头部份额。小熊具备快速捕捉市场需求的能力，目前正积极向产品精品化发展，提升品牌力。随着小家电行业消费需求复苏，行业竞争格局改善，原材料成本下行，公司盈利能力持续改善。预计公司2023 年~2025 年的EPS分别为2.98/3.43/4.11 元，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧。