报告导读

    　　小熊电器发布2022 年三季报。22Q1-Q3 公司实现营业收入26.99 亿元（同比+14.12%），归母净利润2.40 亿元（同比+27.24%），扣非后归母净利润2.38 亿元（同比+40.46%）。单Q3 公司实现营业收入8.50 亿元（同比+16.29%），归母净利润0.92亿元（同比+84.51%），扣非后归母净利润0.81 亿元（同比+79.26%）。

    　　投资要点

    　　营收延续良好增长态势，或主要受益于线上新兴渠道高增及线下部分渠道贡献22Q3 公司营业收入同比+16%。线上方面，预计京东、天猫维持稳健增长，以抖音为代表的新兴渠道快速成长，蝉妈妈数据显示小熊抖音渠道目前月销售额已提升至1000 万元~2500 万元。此外，我们预计线下礼品积分渠道对收入增长亦有一定贡献。

    　　业绩大幅增长，主要来自毛利率提升影响

    　　22Q3 公司毛利率同比大幅+2.86pct，我们预计主要受益于公司精品化战略落地后产品结构的优化、制造端降本增效以及Q2 原材料价格下跌的递延影响。公司期间费用率同比+0.67pct 至25.88%，主要系销售费用率同比+1pct，预计来自抖音渠道费用投放影响。22Q3 政府补助增长致其他收益同比+516.50%至458.46 万元，此外资产减值损失同比-63.68%至299.35 万元。综合影响下，公司归母净利率同比+4.01pct 至10.84%，归母净利润同比+84.51%。

    　　盈利预测与估值

    　　公司精品化战略落地成效显著，渠道拓展稳步推进，我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为3.62 亿元、4.57 亿元、5.39 亿元，分别同比+27.69%、+26.33%、+18.01%，对应当前股价PE 分别为24x、19x、16x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格大幅上涨；市场竞争加剧。