事项：

    　　公司发布2022 年三季报，22 年前三季度公司实现营业总收入26.99 亿元，同比+14.2%，归母净利润2.4 亿元，同比+27.24%。单季度来看，22 年Q3 公司实现营业总收入8.5 亿元，同比+16.29%，实现归母净利润0.92 亿元，同比+84.51%。

    　　评论：

    　　公司产品品类、覆盖渠道不断丰富，营收持续提升。公司22 年前三季度实现营业总收入26.99 亿元，单季度来看，Q3 公司实现营业总收入8.5 亿元，同比+16.29%。公司持续拓宽品类覆盖，报告期间新增净饮机、前置净水器等净水设备。从销售情况来看，根据久谦数据显示，淘系平台中小熊养生壶/空气炸锅/电热水壶增速分别达到15%/11%/16%，为主要贡献品类。从渠道方面来看，小熊Q3 淘系平台销售额约为3.6 亿元，京东平台约为3.8 亿元，此外公司抖音平台销售占比约占公司收入的3%，公司持续销售渠道多元发展。公司本身为利基型产品路线，在已有庞大用户基础下，持续拓宽品类以覆盖更多人群，同时积极与高端品牌白朗展开合作，营收有望持续提升。

    　　品牌升级效应明显，盈利能力大幅改善。公司22 年前三季度实现归母净利润2.4 亿元，其中Q3 实现归母净利润0.92 亿元，同比+84.51%，超出预期。公司Q3 毛利率为36.87%，同比提升2.86pct，主要系1）原材价格回落成本端有所受益，Q3 期间SHFE 铜/钢/塑料均价分别同比+1%/-11%/-28%，叠加去年同期原材料价格处于高位使得业绩存在低基数影响；2）公司持续精品化改革，根据久谦数据显示小熊淘系+京东线上均价提升约7%，叠加公司内部积极变革提升运营效率。费用率方面，公司Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为17.52%/4.63%/3.67%/0.05%，同比分别+1/-0.29/-0.74/+0.69pct，费用投放节奏良好，综合影响下公司Q3 净利率为10.83%，同比提升4pct。

    　　公司内部改革成效释放，股权激励彰显信心。报告期内，公司改革成效持续释放，主要体现为改革后事业部与工厂由原先任务制改为赛马制，提高各部门效率并积极扩充自有产能、提升婴童事业部、健康事业部等新事业部品类重视程度，同时精简SKU，品牌向精品化转型。同时，公司本身为利基型产品路线，在已有庞大用户基础下，持续拓宽品类以覆盖更多人群，同时加大加深国内各个渠道，公司在长尾小家电中龙头地位有望进一步稳固。此外，8 月公司发布2022 年股票期权与限制性股票激励计划，向董事、高级管理人员、核心骨干员工等38 人授予93 万份股票期权及16 万股限制性股票，进一步将员工利益与公司深度绑定，彰显治理信心。

    　　投资建议：考虑公司盈利能力正逐季改善，我们略微调整公司22/23/24 年EPS预测分别为2.42/3.1/3.6 元（前值：2.25/2.83/3.2 元）， 对应PE 分别为21/17/14倍。采用DCF 估值法，调整目标价至65 元，对应22 年27 倍PE，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。