线上需求回暖，经营质量明显恢复，维持买入评级公司披露2022 年三季报，9M2022 公司实现营业总收入26.99 亿元，同比+14.12%，归母净利2.4 亿元，同比+27.24%，其中，3Q2022 营收同比+16.29%，归母净利同比+84.51%。三季度公司延续收入快速增长，且受益于原材料价格下降与更为重视经营质量，制造费用下降，盈利表现更为积极。

    我们调整公司2022-2024 年EPS 预测为2.37、3.05、3.38 元（前值2.15、2.78、3.13 元），根据 一致预期，截至2022/10/27 可比公司2022 年平均PE 为29x，公司经营质量延续提升态势，且以线上年轻化小家电头部品牌姿态发力抖音、快手等新兴渠道，在长尾品类品牌影响力不断延展，有望继续实现收入较高增长，给予公司2022 年29xPE，对应目标价68.73 元（前值58.05 元），维持“买入”评级。

    行业回暖，公司收入增长领跑

    整体22 年1-9 月来看，小厨电行业需求恢复增长（奥维云网数据显示1-9月小厨电零售额同比+7.1%），也有结构亮点，空气炸锅品类规模提升明显，公司也积极推出新品类，把握市场动向，并凭借新品及新渠道，销售表现积极，收入增长领跑行业。

    销售结构优化及制造能力升级提升毛利率水平

    受益于产品结构优化均价上行（天猫淘宝监测数据显示，2022 年7-9 月公司小熊品牌天猫线上均价同比+9.8%。）及原材料价格下降，公司盈利能力好转，同时公司制造能力升级，相关冗余费用减少进一步带动毛利率上行。

    公司9M2022 毛利率为35.8%，同比+1.49pct。其中，3Q2022 毛利率同比+2.86pct。但考虑到大促季来临，公司积极合作头部主播，有利于收入继续扩大，但相关产品折价及费用投放力度也有较大提升，毛利率提升节奏或有所减缓。

    巩固线上多渠道影响力，强化费用投放

    公司持续推动多平台发展，发力内容电商，且不断强化旗舰店影响力，巩固线上优势，受此影响销售费用增长较为明显，9M2022，公司整体期间费用率同比+1.08pct。其中，销售费用率同比+1.45pct，为17%。

    经营质量持续好转，盈利能力仍在上行通道

    公司前期精益化生产的投入逐步进入收获期，我们看好公司经营质量回升，带动盈利能力上行。

    风险提示：电商渠道波动及需求下滑；国内市场开拓受阻；行业竞争加剧。