3Q22 业绩高于我们预期

    公司公布3Q22 业绩：1）1-3Q22 公司收入26.99 亿元，同比+14.1%；归母净利润2.40 亿元，同比+27.2%；扣非后归母净利润2.38 亿元，同比+40.5%。2）对应3Q22 收入8.50 亿元，同比+16.3%；归母净利润9219万元，同比+84.5%；扣非后归母净利润8094 万元，同比+79.3%。公司3Q22 净利润高于我们预期，主要因为原材料价格下降、公司经营效率改善，导致净利率同比修复超预期。

    回归稳健增长，增速优于行业：1）2020-2021 年公司收入受疫情扰动影响，2Q20-1Q21 快速增长，2Q21-1Q22 增速大幅放缓。3Q22 公司收入相对3Q19 复合增长率17%，同比基数的扰动减弱，目前公司已回归稳健增长趋势。2）受618 购物节和双11 购物节的虹吸效应，叠加三季度为小家电销售淡季，3Q22 天猫及京东渠道小厨电零售额同比-9.9%（久谦数据）。

    2）公司3Q22 营收同比+16.3%，大幅跑赢行业增速，我们判断公司产品结构优化、品牌升级作用显著。根据久谦数据，1Q/2Q/3Q22 小熊品牌线上均价同比+27%/+27%/+12%，均价大幅提升。

    财务分析：1）3Q22 公司毛利率36.9%，同比+2.9ppt、环比+3.7ppt，毛利率改善除原材料价格下降因素外，公司前期管理提效、品牌升级的作用也开始体现。2）3Q22 销售/管理/研发费用率同比+1.0ppt/-0.3ppt/-0.7ppt，基本保持稳定。3）综合影响下，公司归母净利率同比+4.0ppt 至10.8%。随着原材料价格压力的缓解，在目前竞争格局好转的情况下，我们预计公司4Q22 将延续盈利能力改善的趋势。

    发展趋势

    变革红利释放中：1）2021 年公司进行了组织架构的调整、激励机制的完善，对内进行事业部改革提升效率、精简SKU，对外进行品牌年轻化和精品化。我们判断目前公司已基本完成变革，红利正陆续释放，均价和利润率有望继续提升。2）公司将战略重点转向品牌升级，聚焦年轻客群，近期于小红书、抖音等渠道推广“大地食装秀”系列视频，体现公司对品牌形象和新兴渠道的重视。3）公司善于捕捉线上流量变化、品牌定位清晰、渠道发展规划和新品类拓展能力强，我们看好公司在小家电领域的长期发展。

    盈利预测与估值

    由于盈利能力修复超预期，我们上调2022/2023 年净利润7.2%/10.6%至3.85 亿元/4.84 亿元。当前股价对应2022/2023 年21.0 倍/16.7 倍市盈率。

    维持跑赢行业评级，由于盈利预测上调，我们上调目标价14.4%至66.56元，对应27.0x/21.4x 2022/2023 年市盈率，涨幅空间28.4%。

    风险

    市场需求波动风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。