事件：公司2022 年Q1 实现营业收入9.77 亿元，同比+7.69%，归母净利润1.04 亿元，同比+15.93%。业绩超预期。

    西式/锅煲/壶类带动营收增长

    分业务看，公司西式/锅煲/壶类销售情况较好，电动电热类增速略弱。根据生意参谋数据显示，22Q1 锅煲类中电饭煲/电蒸锅/空气炸锅销额增速同比9%/101%/135%，壶类中养生壶/电热水壶销额同比0.3%/30%，西式类中多功能料理机销额同比8%，其中锅煲类的电蒸锅和空气炸锅增速尤为亮眼。

    自营比例提升，利润显著增长

    公司2022 年Q1 毛利率为37.17%，同比+1.61pct，净利率为10.66%，同比+0.75pct。公司毛利水平有所提升，主要由于公司产品结构升级，推出部分价格带更高的新品所致。同时我们认为也是由于公司自营占比提升所致。

    成本方面，原材料价格的压力环比有逐渐消化的趋势。

    自营比例提升，增加销售费用投入

    公司2022 年Q1 销售、管理、研发、财务费用率分别为15.91%、2.99%、3.01%、0.03%，同比+1.8、+0.09、-0.32、+0.4pct。公司由于自营比例的提升也相应增加了销售费用的投入。但产品和渠道结构的升级带来的毛利率提升使毛销差22Q1 同比-0.19pct，环比+6.32pct，环比显著改善。

    公司经营平稳，现金流同比改善

    资产负债表方面，公司2022Q1 货币资金+交易性金融资产为19.91 亿元，同比-3.33%，存货为5.42 亿元，同比+9.11%，应收票据和账款合计为0.79亿元，同比-60.02%，公司应收账款大幅下降，主要由于一季度收回部分应收款项所致。周转方面，公司2022 年Q1 期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为84.88、9.48 和47.5 天，同比+5.73、-3.41 和+12.81 天。

    现金流方面，公司2022 年Q1 经营活动产生的现金流量净额为2.17 亿元（21Q1 为-0.31 亿元），其中销售商品及提供劳务现金流入11.09 亿元，同比+19.49%。

    投资建议：营收端，公司积极推进刚需品类稳步增长，同时公司的新兴品类增速较好，未来仍有很大的发展空间。利润端，公司调整渠道结构同时推出高价格段新品稳固整体毛利率水平，若成本端压力缓解，则有望显著改善整体利润水平。公司逐渐消除高基数的影响，未来增速有望恢复正常。

    根据公司一季报的情况，我们略下调了营收增速，同时略上调了毛利率水平，预计22-24 年净利润分别为3.6、4.3、5.0 亿元（前值3.5、4.3、5.0亿元），对应动态估值分别19x、16x、14x，维持“买入”评级。

    风险提示：新品销售不及预期；原材料波动风险；宏观经济波动风险等。