事项：

    　　公司发布2021 年年报，全年实现营收36.1 亿元，同比-1.5%，归母净利润2.8亿元，同比-33.8%。单季度来看，21 年Q4 实现收入12.4 亿元，同比+6.8%，归母净利润0.9 亿元，同比-11.1%，公司拟按每10 股派发现金股利6 元。

    　　评论：

    　　产品矩阵持续完善，Q4 营收稳健增长。公司在20 年高基数下，2021 全年实现营业总收入36.1 亿元；其中Q4 收入12.4 亿元，同比增长6.8%且较19 年增长28.4%，营收增速环比提升13.1pct。公司品类持续丰富，目前销售产品超500 款，21H2 中以母婴个护为主的其他小家电增速较高达136.9%，营收占比达到7.5%，较20H2 提高4.3pct。根据久谦平台数据显示，公司Q4 京东、阿里平台母婴个护品类销额总共约为0.62 亿元，较前期显著提高。此外，公司正积极布局抖音、快手等新兴电商渠道，巩固线上渠道优势。

    　　公司加大销售费用投入，Q4 盈利能力小幅承压。公司全年归母净利润2.8 亿元，同比-33.8%，其中Q4 归母净利润0.9 亿元，同比-11.1%。根据wind 数据显示，21 年Q4 大宗商品SHFE 铜/铝/螺纹钢/DCE 塑料均价分别同比上涨30%/33%/21%/18%，但在成本压力较大的同时公司Q4 毛利率为29.9%，较20年同期增加5.2pct。我们认为主要系1）公司持续推动产品结构升级，同时与海外高端品牌白朗展开合作，提升产品销售价格；2）产品毛利率较高的自营销售模式占比提高。费用方面来看，公司Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+6.8/-0.7/+0.2/-0.2pct。公司Q4 净利润率为7.6%，同比-1.5pct，我们认为主要系自营销售占比提高后，公司加大销售费用投放所致。此外，公司Q4 经营性现金流同比减少1.2 亿，主要系销售费用上涨以及原材料价格上涨后，公司采购原材料金额增加所致。

    　　公司积极深化改革，品类拓展助力长尾小电龙头成长。报告期内，公司基于战略方向，积极开展组织结构变革、战略调整和产品线升级，例如扩充原有事业部并以经营为导向开展品类运营工作。此外，公司在新品拓展、渠道建设、以及圈粉种草能力上具有一定优势，公司推出多个IP 联名产品，萌系特质外进一步吸引年轻群体。品类拓宽方面，公司正积极加大清洁类、个护类小家电布局，持续丰富自身产品，不断加大产品覆盖人群。伴随基数回归正常，长尾小电市场将回归正常化成长，公司作为其中龙头成长空间得期待。

    　　投资建议：考虑公司营收表现正逐季改善，我们略微调整公司22/23/24 年EPS预测分别为2.2/2.7/3.2 元（前值22/23：2.7/3.1 元）， 对应PE 分别为19/16/13。

    　　采用DCF 估值法，调整目标价至58 元，对应2022 年26.3 倍PE，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。