投资要点

    业绩总结：公司发布2021 年年报，报告期内公司实现营收36.1 亿元，同比减少1.5%；实现归母净利润2.8亿元，同比减少33.8%；实现扣非后归母净利润2.6 亿元，同比减少34.8%。单季度来看，Q4 公司实现营收12.4亿元，同比增长6.8%；实现归母净利润9942.3 万元，同比减少11.1%；实现扣非后归母净利润8830.7 万元，同比减少7.1%。公司拟每10 股派发6 元（含税）。

    经营回暖，公司表现优于行业。国内厨房小家电需求疲软，叠加20年高基数影响，21 年行业销售额有所下滑。据AVC 全渠道推总数据显示，21 年厨房小家电销售额514 亿元，同比下降14.1%，其中线上销售额356.4 亿元，同比下降9.7%，线下销售额157.2 亿元，同比下降22.7%。在行业景气度较弱的背景下，公司营收也呈现一定压力，但是经营表现明显优于行业，并且呈现逐季好转的趋势。逐季拆分来看，21 年2、3季度单季公司营收分别同比下滑68.3%、34.4%，4 季度公司营收开始回暖，同比增长6.8%。

    产品结构优化，多元产品发力稳营收。公司坚持实施产品多样化战略，2021 年厨房小家电/生活小家电/其他小家电的营收占比分别为81.3%/11.3%/6.3%，分别同比-3.8pp/+0.3pp/3.1pp，厨房小家电营收同比下降5.9%，而生活小家电其他小家电营收分别同比增长1.3%/96.1%，多品类战略逐步见效。厨房小家电细分品类看， 电动类/电热类/锅煲类/壶类/西式电器的营收占比分别为16.6%/9.2%/21.3%/17.4%/17.0%，营收下滑主要为电动类/电热类营收分别下滑31.0%/18.9% 所致， 而锅煲类/ 壶类/ 西式电器营收同比增长12.6%/11.5%/1.8%。

    毛利率微幅下滑，盈利能力有所承压。报告期内，公司综合毛利率为32.8%，同比下降0.3pp，其中Q4 毛利率为29.9%，同比上升5.2pp，环比下降4.1pp。

    原材料价格的持续上涨对公司毛利率产生了一定的影响，但公司通过优化产品结构、提升自营占比等方式较好的平滑了原材料价格的压力。费用方面，公司销售费用率15.3%，同比提升3.3pp；管理费用率2.6%，同比提升0.3pp；研发费用率3.6%。同比提升0.7pp。综合来看，公司净利率为9.1%，同比减少5pp，盈利能力有所承压。

    盈利预测与投资建议。随着外部因素缓解，公司经营逐步好转。长期来看，小家电行业空间广阔，公司产品结构持续优化，综合竞争实力不断强化，预计2022-2024 年EPS 分别为2.16 元、2.69 元、3.25 元，维持“持有”评级。

    风险提示：原材料价格或大幅波动、终端销售不及预期。