2021 年业绩基本符合我们预期

    　　公司公布2021 年业绩：收入36.1 亿元，同比-1.5%；归母净利润2.8 亿元，同比-33.8%。对应4Q21 收入12.4 亿元，同比+6.8%；归母净利润0.94 亿元，同比-11.1%。年末分红0.6 元/股，分红率33%。2021 年业绩基本符合我们预期。

    　　4Q21 单季度收入增速转正：1）2020 年疫情导致的“宅经济”引领小熊收入实现快速增长。4Q20 以来，随着小家电线上竞争加剧，公司收入增长明显放缓。但随着2Q21 基数峰值的度过，3Q21 收入下降速度已有所缓和，4Q21 收入增速转正。2）对比2H19，公司2H21 收入同比+31.5%，对应CAGR 为+14.7%。根据生意参谋，2022 年1-2 月小熊品牌线上零售额同比+5%，恢复好于行业。3）分品类看，电动类和电热类小厨电同比基数高，2H21 收入分别同比-25%、-14%；锅煲类、壶类、西式小家电2H21 收入同比分别+15%、+5%、+4%，表现较为稳健。

    　　财务分析：1）2021 年公司实现毛利率32.8%（不含税金及附加），同比+0.4ppt，在原材料上涨的大环境下，全年毛利率基本保持稳定，一方面毛利率相对较高的直营渠道占比提升，另一方面通过产品结构改善向下游传导原材料价格上涨的压力，2021 年产品单价同比+14.2%。2）2021 年公司实现净利率7.9%，同比-3.8ppt，主要来自期间费用率的提升，其中由于直营渠道占比增加，导致销售费用增加，销售费用率同比+3.3ppt。3）4Q21 公司经营活动现金流流入4.4 亿元，主要来自产品销售情况的明显好转。

    　　发展趋势

    　　高基数压力已在2Q21 达到峰值，3Q21 收入增速下滑幅度明显缓解，4Q21 收入增速转正。公司今年推出母婴、个护、清洁电器等多款新品，我们预计有望成为新的增长点。组织架构上，公司持续推进事业部制度，不断完善激励体制，实现对市场的快速反应。长期来看，公司善于捕捉线上流量变化、品牌定位清晰、渠道发展规划和新品类拓展能力强，我们仍维持跑赢行业评级。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑市场竞争加剧的影响，我们下调2022 年净利润预测5%至3.6 亿元，维持2023 年净利润预测4.4 亿元。当前股价对应2022/2023 年18.7 倍/15.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级，下调目标价10%至58.2 元，对应25.4 倍2021 年市盈率和21.3 倍2022 年市盈率，较当前股价有35.3%的上行空间。

    　　风险

    　　市场需求波动风险；市场竞争加剧风险；原材料价格风险。