公司发布2021 年年报，全年收入同比下降1.46%，归母净利润同比下降33.81%。公司2021 年实现营业收入36.06 亿元，同比下降1.46%，实现归母净利润2.83 亿元，同比下降33.81%。其中2021Q4 实现收入12.42 亿元，同比增长6.83%，实现归母净利润0.94 亿元，同比下降11.13%。另外，公司公告每10 股派现6.00 元（含税），股息率约1.40%。

    　　全年收入略降，同比2019 年增长34%，21Q4 收入增速转正，21Q2 以来逐季改善。分季度来看，2021 年Q1-Q4 收入增速分别为23%/-26%/-6%/7%，Q4 收入增速转正且21Q2 以来逐季度改善。全年来看，受2020 年高基数影响，2021 年全年收入略降，若以2019 年为基数，公司2021 年收入同比2019年增长34%。分产品来看，锅煲类产品及壶类产品实现双位数增长，高于公司整体收入增速。分区域来看，公司外销收入实现10%增长，占总体收入比例达到6%。

    　　关注公司渠道及产品结构变化。原材料价格上涨紧缺背景下，公司通过内部降本增效及产品提价，2021 年实现全年毛利率同比提升0.35pp 至32.78%，其中Q4 毛利率同比提升5.23pp 至29.88%。此外，公司加大线上新兴渠道投入，积极布局品牌直播及打造优质短视频，2021 年公司销售费用率同比提升3.31pp 至15.34%，其中Q4 销售费用率同比提升6.79pp 至14.95%。净利率方面，2021 年净利率同比下降3.84pp 至7.86%，Q4 净利率同比下降1.54pp 至7.60%。我们认为，公司毛利率及销售费用率双升可归结以下原因：

    　　1）渠道方面，公司积极拓展新型传播渠道，加大自营业务投入，自营业务毛利率高于整体；2）产品方面，公司均价提升明显，经过测算，公司2021 年全年均价提升约14%，公司拓展高价产品进展顺利。

    　　盈利预测及投资建议。公司不断推出个性化产品和高颜值产品吸引年轻用户群体，产品逐步从厨房电器拓展至生活电器，我们认为其未来仍具备较大成长空间。我们预计2022-2024 年EPS 为2.36 元，2.77 元、3.20 元，我们给予公司2022 年22-25 倍PE 估值，对应合理价值区间51.92-59 元。维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。小家电品牌线上竞争激烈，新品类拓展不及预期。