环比改善趋势延续，四季度收入增长回正。小熊电器2021 年实现营收36.06亿/-1.46%，归母净利润为2.83 亿/-33.81%，归母扣非净利润为2.58 亿/-34.84%。其中Q4 营收12.42 亿/+6.83%，归母净利润为0.94 亿/-11.13%，归母扣非净利润为0.88 亿/-7.05%。公司拟每10 股派现金红利6 元（含税）。

    　　受到行业和同期高基数的影响，公司经营较为承压，业绩受原材料和行业竞争影响出现下滑，但公司三、四季度经营情况环比明显改善，后续表现可期。

    　　母婴个护小电翻倍增长，下半年各品类表现有所改善。在行业面临着较大的压力下，公司积极主动变革，加大产品研发和营销投入，开拓抖音、快手等新兴渠道，不断推出各类新品，同时在制造管理、内部经营效率等方面持续优化。2021H2 以来，大部分品类的表现有所好转：2021 年公司锅煲类厨电收入增长12.6%至7.7 亿，H2 增长15.2%；西式类厨电收入增长1.8%至6.1亿，H2 增长3.7%；电动类厨电收入下滑31.0%至6.0 亿，H2 降幅收窄至25.3%；壶类厨电收入增长11.5%至6.3 亿，H2 增长4.7%；电热类厨电收入下滑18.8%至3.3 亿，H2 降幅13.8%；其他小家电收入增长96.1%至2.3 亿，H2 增长136.9%；生活小家电收入增长1.3%至4.1 亿，H2 下滑5.0%。公司2021 年推出较多母婴、个护类小家电，使其他小家电收入实现翻倍式增长。公司海外及线下渠道持续扩展中，2021 年海外销售增长9.9%，营收占比达到5.7%；线下销售收入增长7.6%，营收占比达到9.1%。

    　　全年毛利率稳中有升，研发及销售费用投入加大。虽然受到塑料等原材料成本上涨的不利影响，但公司通过提升自营及高毛利产品占比的方式拉升毛利率，2021 年毛利率同比提升0.35pct 至32.78%，Q4 毛利率提升幅度较大主要受2020Q4 会计准则调整的影响。费用端，公司全年研发/管理/销售/财务费用率分别+0.73/+0.28/+3.31/-0.04pct 至3.60%/3.63%/15.34%/-0.45%，销售费用上涨主要由于自营占比提升及新渠道营销投入。同时公司2021 年计提资产减值损失0.70 亿，全年净利润率下滑3.84pct 至7.86%，Q4 净利润率下滑1.54pct 至7.60%，Q3 和Q4 单季度净利润率实现环比改善。

    　　风险提示：新品推进不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨。

    　　投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

    　　考虑到原材料成本压力依然存在，下调盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润3.3/4.0/4.5 亿（前值为4.0/ 4.9/5.4 亿），同比增速16/20/14%；摊薄EPS=2.10/2.53/2.89 元，对应PE=20/17/15x，维持“买入”评级。