事件：2021 年公司实现营业收入36.06 亿元，同比-1.46%，实现归母净利润2.83 亿元，同比-33.81%。Q4 公司实现营业收入12.42 亿元，同比+6.83%，实现归母净利润0.94 亿元，同比-11.13%。

    　　Q4 业务环比改善，母婴个护等其他小家电收入占比快速提升。全年来看，Q1~Q4 公司营收单季度分别同比+22.66/-25.72/-6.29/+6.83%，Q4收入增长转正。

    　　分产品来看，2021 年公司锅煲类/壶类/西式类/电动类/电热类/生活小家电/其他小家电分别实现营业收入7.67/6.28/6.11/5.97/3.30/4.07/2.28亿元， 21H2 分别同比+15.19/+4.73/+3.67/-25.33/-13.76/-4.96/+136.91%。从产品结构来看，21H2 锅煲类/壶类/西式类/电动类/电热类/ 生活小家电/ 其他小家电营收占比分别为22.61/17.00/17.05/14.91/8.59/11.60/7.48% ， 较20H2 分别同比+2.67/+0.51/+0.35/-5.37/-1.53/-0.80/+4.28pct，锅煲类和母婴个护等其他小家电收入增长最为迅速，占比明显提升。

    　　分地区来看，21 年公司国内外收入分别为33.76/2.30 亿元，同比-2.16/+9.92%，21H2 国内外收入分别同比+1.52/+2.04%。

    　　分销售模式来看，线上销售模式占比90.09%，同比-0.84pct，全年线上线下收入分别同比-2.37/+7.63%

    　　调整产品结构与价格缓解成本压力，加大促销费用投入抢占新平台。

    　　2021 年公司实现毛利率32.78%，同比+0.35pct，Q4 公司实现毛利率为29.88%，同比+5.23pct，若考虑运输费用会计准则调整，Q4 毛利率约改善2.62pct。我们认为公司Q4 盈利改善的原因在于公司积极调整产品销售结构和价格，21 年营收占比显著提升的个护类产品淘宝/京东Q4 均价分别同比+35.16/+27.85%，对其他品类也采取推新重新定价等方式缓解成本压力。

    　　分产品来看，2021 年锅煲类/壶类/西式类/电动类毛利率水平分别同比+2.21/-0.74/+1.93/-0.23pct，生活小家电21 年毛利率同比+2.77pct。

    　　分地区来看，受原材料、海运、汇率波动等多重不利因素影响，21H2 海外毛利率进一步下滑11.91pct 至14.62%，国内市场H2 毛利率则同比+3.65pct。

    　　从费用率来看，21 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.31/+0.28/+0.73/-0.04pct，Q4 公司各项费用率分别同比+6.79/-0.70/+0.23/-0.20pct。销售费用的大幅增加主要原因在于公司自营占比的提升和市场促销费用的增加，21 年公司市场促销费用同比增长48.58%，占营收比例同比+2.89pct。公司联合抖音、咕咚、小红书等多个新兴社交平台开展联合营销活动，实现品牌多维曝光，提升品牌影响力。

    　　成本上行和费用率的提升使得公司盈利能力出现明显下滑，2021 年公司销售净利率7.86%，同比-3.84pct，Q4 公司实现净利率7.60%，同比-1.54pct。

    　　经营活动产生现金净额减少，周转效率下降。

    　　1）期末公司现金+其他流动资产合计7.21 亿元，同比-29.17%，主要系21 年经营活动净现金流减少导致；因应收款未到结算期，应收票据和账款合计1.27 亿元，同比-11.88%；存货合计6.16 亿元，同比+15.88%，其中原材料/库存商品分别同比+23.77/+31.58%；期末合同负债合计0.40 亿元，同比-33.57%，主要原因为公司预收账款的减少。

    　　2）从周转情况来看，公司存货/应收账款/应付账款周转天数分别同比+15.1/+1.3/+10.1 天，公司通过对上游压款的方式缓解存货和应收账款压力，一定程度上体现出公司的产业地位。

    　　3）由于公司营业收入规模下滑，2021 年公司经营活动产生的现金流量净额1.71 亿元，同比-85.83%，Q4 经营性现金净额4.39 亿元，同比-21.19%。

    　　调整产品矩阵和结构寻求新增长，新品牌发力清洁环境电器。公司重点发展个护、母婴等新品类产品，调整公司产品矩阵，提供新增长点的同时优化产品盈利能力。21 年下半年，公司通过高端Brandt 品牌推出C02 吸拖一体洗地机，向清洁环境类电器布局，2021 年宝朗电器实现营业收入102 万元，我们认为未来公司将通过Brandt 品牌继续推出高端清洁环境电器产品，推动多品牌+多品类的可持续发展。

    　　盈利预测与投资评级：我们认为，面对小家电市场日益加剧的竞争，公司积极投入费用抢占新兴社交平台，调整销售模式，不断推出新品类与SKU，实现品牌升级建设，长期来看将进一步巩固公司优势地位。若新平台前期密集投入结束，公司未来销售费用回归常态，盈利能力或有望明显改善。我们预计公司22-24 年营业收入为40.70/47.43/54.70 亿元，同比+12.9/16.5/15.3% ， 预计22-24 年公司归母净利润分别为3.45/4.32/5.05 亿元， 分别同比变化+21.8/25.3/16.9% ， 对应PE19.50/15.56/13.31 倍，公司目前处于2 年历史估值底部，长期看好小家电行业增长空间，维持“买入”评级。

    　　风险因素：宏观经济下行导致终端需求低迷、公司新品推出不及预期、海外市场开拓不及预期、原材料价格维持高位等