4Q21 收入恢复增长，积极调整应对市场冲击，维持买入公司披露2021 年报，公司实现营收36.06 亿元，同比-1.46%，归母净利2.83 亿元，同比-33.81%（低于我们预期的3.81 亿元），其中，4Q21 营收同比+6.83%，归母净利同比-11.13%，并每10 股分红6 元。我们引入24 年预测，考虑到公司主营弱恢复、成本仍较高且线上流量费提升，调整了收入、毛利率、费用率等预测，调整后22-24 年预测EPS 为2.02、2.45、2.89 元（22-23 年前值3.11、3.74 元），截至2022/4/8，Wind 一致可比公司22 年平均PE 为20x，公司积极调整、加大投入，巩固长尾品类产品及品牌竞争力，中长期我们仍看好公司回归增长轨道，目前已切换至2022 年估值，短期我们看好公司盈利回升弹性，我们给予公司2022 年26xPE 估值，对应目标价52.52 元（前值77.75 元），维持“买入”评级。

    　　国内线上销售弱恢复，多元并举发力新增长点

    　　4Q21 公司收入恢复增长（同比+6.83%），主要受益于积极推动应季品类销售，迷你炖、多功能火锅、泡脚桶、恒温养生壶等产品有较强零售表现，但疫情整体影响了国内消费支出，线上零售仍偏弱，21 年全年公司线上收入同比-2.37%，考虑到公司持续推动产品多元化发展（其他小家电收入同比+96%），向多平台拓展，且海外也开始布局（海外收入同比+9.92%），且逐步进入中高端小家电市场，我们看好其品牌带动多渠道并举的发展方式。

    　　毛利率恢复，但毛销差仍偏弱

    　　公司积极创新、布局新品，2021 毛利率同比+0.35pct，其中4Q21 同比+5.24pct。但线上流量成本高涨，且公司自营占比提升，销售费用支出也大幅提升，2021 年公司销售费用率同比+3.31pct，整体毛销差同比-2.96pct。

    　　强调优化内功，组织架构调整、继续提升产能规模、丰富产线2021/12/30，公司公告调整组织结构，并增设婴童用品事业部、零部件事业部；同时新设立数字化中心、行政服务中心。公司组织的优化调整反映出品类扩张与产品需求的差异化，有利于巩固优势品类，并加大差异化品类的开发力度。同时拟发行可转债募资新建智能小家电制造基地，在行业波动期公司逆势强化产能布局、丰富产线，有利于获取行业出清份额、巩固行业地位。

    　　依然看好小家电中长期渗透提升

    　　公司积极多平台营销、调整内容电商产品，差异化获取消费流量，核心创意品类依然表现积极。长期来看，可选小家电处于加速渗透期，研发与产品仍是长期竞争基础，我们看好公司的积极调整与布局。

    　　风险提示：电商渠道波动及需求下滑；国内市场开拓受阻；行业竞争加剧。